本报告导读：

我们分析了2019-2020Q1 建材各细分赛道龙头公司，横向比较并作出预判，我们认为2020 年建材股具备战略性配置价值。

摘要：

维持建材行业“增持”评级：我们分析了2019-2020Q1 建材各细分赛道龙头公司，横向比较并作出预判，我们认为2020 年建材股具备战略性配置价值，当下整体市场需求正在从复工向赶工爆发迈进，实际宏观需求超过市场预期。我们推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团；1、“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，西北地区推荐宁夏建材、祁连山、天山股份；H 股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；2、B 端功能性建材的集中度快速提升，推荐东方雨虹、科顺股份，受益凯伦股份，H 股推荐中国联塑；3、竣工端品种逻辑延后，机会可能在下半年，推荐北新建材、信义玻璃、伟星新材、旗滨集团等；4、全球成长蓝筹继续推荐中国巨石、福耀玻璃；

后工业化时代的“资源品”确认，水泥是最好的周期品：我们注意到2019年全国水泥需求增速明显抬升且超过近年水平，南北方需求均呈现抬升趋势，淡季不淡旺季更旺，周期性明显的减弱，已经类似于成熟的发达国家市场，盈利再创历史新高。而2020Q1，受疫情影响导致需求断崖式下跌的“压力测试期”，我们观察到水泥行业价格依然保持同比抬升，验证了水泥行业独特的供需格局与企业间的协心力。并且随着复工开启，我们跟踪的龙头企业发货量4 月持续创出历史新高，随着复工向赶工的需求爆发，水泥有望再现一货难求境遇；同时逆周期调控新项目有望在下半年逐步推出，都将提振2020-2022 年需求。我们认为随着水泥后工业化时代的“资源品”确认，市场有望逐步修正对于水泥盈利平台期的判断，估值体系有望重塑。

2019 年消费建材板块分化继续，防水为“明星”赛道：2019 年所体现出的地产行业集中度提升与精装房渗透率的提升正在加大消费建材B端对C 端渠道成长性的优势，防水材料，管材，瓷砖，涂料等品类工程端的增长领先延续至全年。而2020Q1 期间，由于工程施工率先于家庭装修入场恢复，B 端渠道优势进一步扩大。判断2020 年轨交及旧改项目将大幅提升行业空间，并进一步推动行业集中，而地产行业集中度提升趋势不减，精装修渗透率将继续上行，B 端渠道领先效应将依旧十分明显。

2019 年浮法玻璃下半年实现“V”型反转，玻纤布局突出“核心资产”。2019 年玻璃行情分上下半场的“冰火两重天”，核心变量为需求2020 年供给刚性导致4 月份玻璃库存创历史峰值；我们认为2020 年玻璃行业或押着与2019 年类似的韵脚再现反转。我们认为中国巨石与隆基股份、万华化学以及福耀玻璃有着相似的逻辑，站在核心资产的角度，继续推荐。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险；