业绩逆势大幅增长，经营符合预期

2020 年H1 公司实现营收21.76 亿元，同比+9.51%，归母净利润4.26亿元，同比+56.15%，EPS 为0.89 元/股，符合此前业绩预告。公司Q2 单季度实现营收17.97 亿元，同比+18.9%，增幅环比转正，归母净利润4.43 亿元，同比+35.1%。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。

量价齐升，各项指标优化

2020 年H1 公司水泥及熟料销量660.42 万吨，同比+3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为330 元、208 元、121 元，分别同比增长6.4%/3.6%/11.5%，价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复，内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产，供需格局改善，价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21 个百分点，主因销运输费用下降，有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好，净利率实现21.3%，同比增加5.7 个百分点。

报告期内，公司净现金同比增加3.19 亿元至3.85 亿元，资产负债率连续三年下降至21.46%，资债结构保持继续优化。

错峰置换优化供给格局，下半年需求或将加速释放上半年宁夏地区供给格局优化明显，4 月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案，宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善，上半年银川水泥均价同比提高28.7 元/吨。需求方面，截至7 月底，宁夏重大项目开复工率达89.9%，完成年度计划50.8%，固定资产投资增速结束28 个月以来的负增长，实现增速0.5%，增速较上半年加快1.3 个百分点，比全国平均水平高2.1 个百分点。随着旺季来临，疫情影响减弱，未来下游需求或将加速释放。

新建生产线投产有望增厚公司业绩，维持“买入”评级公司系宁夏水泥龙头，市占率近50%，品牌影响力高，经营质量不断改善。2018 年3 月公司关停4 条熟料生产线，减量置换新建的一条5000t/d 生产线已开始试生产，有望增厚公司业绩，预计20-22 年EPS为2.2/2.5/2.6 元/股，对应PE 为7.8/7.1/6.7x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。