总结2020 年中报，早周期及B 端建材类品种二季度随着下游全面复工复产全面恢复，后周期品种从现金流展现出战略差异。

摘要：

维持建材行业“增持”评级：我们继续看好水泥金秋攻势，华东或将弹性领先，推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团；基建弹性冀东水泥，推荐西北祁连山、天山股份、宁夏建材，H 股推荐华润水泥、中国建材；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、信义玻璃、信义光能、福耀玻璃、中材科技；我们认为精装房渗透率增加及下游地产商集中度加强双重杠杆带动下，重点推荐东方雨虹、中国联塑；竣工消费端品种，推荐旗滨集团、伟星新材、北新建材等；

水泥是最好的周期品的判断2020 继续验证，期待金秋进攻：经历疫情、洪水的压力测试，业绩依然普遍超预期正增长，继续验证水泥是最好周期品的判断。我们观察到政策不断对于基建加码，伴随着专项债、一万亿特别国债和中央特殊转移支付制度的相继落地，我们看到了中央对于基建托底完成2020 年经济社会目标的决心。而华东在未结束高温天气下已然水泥熟料提涨两轮，背后意味着是金秋需求体量可能继续突破历史峰值，期待华东弹性领跑金秋。

玻纤行业站在新一轮的景气复苏起点；我们整体判断2020-2021 年供给端保持净新增低位。且全球进入需求扩张及品质升级周期，当前国内部分直接纱及合股纱产品已呈现供不应求态势，9 月1 日起中国巨石针对内销新订单涨价7%，我们认为下半年需求好于上半年，而明年将好于今年，玻纤正站在新一轮景气周期起点。

玻璃板块：“V”型反转再现，逻辑重构。我们认为玻璃行业的供给非扩张周期高窑龄产线已然成为滚动“调控阀”，20Q1 受疫情影响，玻璃库存创历史峰值，玻璃价格亦单边下行触碰2017 年后最低点，一季度玻璃企业盈利由此探底；但2020 年4-5 月9 条产线集中停产，叠加竣工需求复苏，二季度玻璃陡峭去库，价格触底反转。2020 年与2019 年押着相似的韵脚，“V”型反转再现，而玻璃行业正加速从分散走向集中，双龙头竞争格局日渐清晰。

消费建材：B 端加速C 端筑底，现金流看战略差异：2020Q2 消费建板块整体继续印证我们从2020H1 开始的判断：地产行业集中度提升与精装房渗透率的提升正在加大消费建材B 端对C 端渠道成长性的优势。Q2 竣工端B 端消费建材的增速明显开始追上开工端；而C 端受精装房修的影响其实已经体现的较为充分；东方雨虹的等领先企业开始追求发展质量与发展速度的平衡，其他大部分B 端防水，涂料，瓷砖等企业还处于更聚焦增长速度的阶段。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险