事件：公司公布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入约57.8 亿元、同比增长约13.2%，归母净利润约8.01 亿元，同比下滑17.0%；扣非归母净利润约7.34 亿元，同比下滑20.5%；拟向全体股东每10 股派发5.4 元现金股利（含税）。

点评：

销量下滑，价格上涨，成本拖累净利润，资产减值损失大幅减小。

1） 2021 年甘宁两地需求疲软，公司实现水泥熟料销售合计1458 万吨、同比下滑8%；由于2021 年阶段性能耗双控突然收紧，限电加剧，全国水泥价格整体上移，价位创历史新高，公司2021 年水泥熟料吨收入提升22 元/吨至279 元/吨；由于煤炭价格大幅上涨公司2021 年吨成本提升33 元/吨至205 元/吨，吨毛利同比下降11 元/吨至74 元/吨。

2） 由于骨料、物流等业务快速发展，公司吨管理费用有所增加，由2020 年的19.1 元/吨增加至2021 年的23.9 元/吨。

3） 虽然吨毛利下滑、吨费用提升，但2020 年度对置换生产线计提固定资产减值准备，导致资产减值损失约1.34 亿元，而2021 年没有此项损失。公司吨归母净利润同比下滑6 元/吨至55 元/吨。

水泥产线持续优化，物流业务快速发展。

1） 子公司青水股份将1 条2000t/d、1 条2500t/d（置换产能2000t/d）关停淘汰，在原址宁夏青铜峡建设一条4000t/d 第二代新型干法水泥熟料生产线；宁夏赛马1 条2000t/d、乌海西水1 条2000t/d、青水股份1 条2500t/d（置换产能500t/d）生产线进行关停淘汰，由全资子公司同心赛马建设4000t/d绿色智能二代新型干法水泥生产线及配套7MW 纯低温余热发电项目。

2） 公司继续加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，物联在依托公司内部丰富的应用场景的同时，积极拓展外部客户。截止2021 年末，平台已累计注册车辆83 万辆，同比增长121%。

维持“优于大市”评级。我们看好今年稳增长的抓手基建发力，甘肃景气有望提升；公司不断产能升级；大股东中建材拟增持7000 万元-1 亿元，彰显信心。我们预计公司2022-2024 年归母净利润约10.83、11.36、12.02 亿元，EPS 分别约2.26、2.38、2.51 元/股，给予公司2022 年PE 7~8.5 倍，合理价值区间15.82~19.21 元。

风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。