事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入37.09 亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81 亿元，同比+5.46%；实现扣非净利润3.56亿元，同比+3.91%。基本每股收益0.80 元。

下游需求结构性调整，营收及利润增长展现强劲韧性。23H1 公司实现营业收入37.09 亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81 亿元，同比+5.46%，业绩增长稳定。受经济环境以及化工行业投资周期波动影响钛材市场需求减少，中低端产品市场竞争加剧，推动钛行业向高端领域提升，未来公司将着力提升公司产品在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域中高端用钛的市场占比，助力万米级载人潜水器钵合金等国家重点项目突破。公司持续提高管理能力，提升成本控制水平，23H1 管理费用为1.03 亿元，同比-11.88%；财务费用 0.27 亿元，同比-22.98%。8 月24 日，公司发布公告，续签日常关联交易金额合计4074 万元。

工程建设趋缓，存货稳定增长，回款能力提升。23H1 公司在建工程6.17 亿元，比22 年末减少4.45%；固定资产26.77 亿元，比22 年末增加5.92%，公司项目建设逐渐完成，即将迎来产能释放。23H1 公司存货35.87 亿元，比22 年末增加0.62%，保持稳定增长。23H1 公司应收票据为14.26 亿元，比22 年末减少38.02%；应付票据4.82 亿元，比22 年末增加75.53%；应付账款19.70 亿元，比22 年末增加51.29%，回款能力大幅提升。受益于此，公司23H1 实现经营活动产生的现金流量净额4.17 亿元，同比+2447.74%。

募投项目23H2 落地投产，钛材产能大幅提升。公司在2021 年初完成非公开股票发行，募集资金净额19.68 亿元。其中高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目将为公司新增钛及钛合金锭产能10000 吨/年，钛合金管材产能290吨/年、钛合金型材产能100 吨/年；宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目将为公司新增板材产能1500 吨/年，带材产能5000 吨/年、箔材产能500 吨/年。据公司6 月公告显示，上述项目预计将于2023 年10 月达到可使用状态，届时伴随项目建成投产，公司产能将得到大幅提升。

盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025 年eps 分别为1.60/2.02/2.58 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2023 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为32-40 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；市场或业务经营风险；技术和产品质量风险。