报告摘要：

国防军工板块今年 以来下跌11.22%，估值位于底部，板块基本面表现稳健。截至2023 年12 月21 日收盘，申万国防军工板块较年初下跌11.22%，在31 个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第19 名。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子板块年初至今涨跌幅分别为14.60%、-23.32%、-7.97%、20.07%、-9.71%，航天装备和航海装备板块表现较优。军工板块2023 年前三季度业绩增长稳健，板块合计实现营收4023.43 亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润294.58 亿元，同比增长5.95%，营收增速略大于归母净利润增速。公募基金持仓情况来看，截至2023Q3，公募重仓股中军工股的持仓市值为892.36 亿元，环比下滑12.35%，截至2023Q3，所有公募基金重仓股中，军工股的配置比例为3.01%，较上个季度末-0.31pct。

各类重点型号军品装备需求持续增加，关注卫星互联网等新域新质战略力量。（1）主力装备放量带动传统航空航天等领域需求增长：随着先进战机加速列装放量，产业链自上而下充分受益，电子元器件、高端材料、中游锻造、下游整机厂、航空发动机等景气度有望保持高涨；（2）卫星互联网打开广阔市场空间：卫星频轨资源具备时效性及稀缺性，星网、G60 等低轨卫星发射计划不断推进。随着国内卫星制造能力提升、火箭发射成本降低及火箭运载能力提升，未来十年卫星产业链有望迎来上千亿市场空间。

军工板块估值已达到历史底部，把握左侧布局机会。受人事变动、订单结构变化及订单节奏放缓等因素影响，2023 年军工板块表现相对弱势，目前各军品部门2024 年装备生产规划有序进行，新一轮订单周期逐步启动，人事调整等负面扰动因素逐步减弱。由于2023 年部分领域订单不及预期，2024 年军工板块在2023 年基数较低的情况下有望迎来底部反转。

截至2023 年11 月末，申万国防军工板块估值为47.43 倍，位于12.98%的历史百分位上，板块估值已接近底部，安全边际高，具备长期成长确定性。我们主要看好先进战机产业链、航发产业链、卫星产业链、导弹/远火、雷达、海底观测网、军工AI/算力等，重点推荐1）先进战机产业链：中航沈飞、洪都航空、中航西飞。2）航发产业链：航发动力、航材股份、宝钛股份。3）卫星产业链：思科瑞、西测测试、国光电气、佳缘科技、盟升电子。4）导弹/远火：亚光科技、智明达、国科军工。5）雷达：航天南湖、国睿科技、四创电子。

风险提示：订单节奏不及预期、订单规模不及预期、政策变化