事件：

公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入109.95 亿元，同比+5.18%，归母净利2.17 亿元，同比+94.69%，扣非净利2.11 亿元，同比+107.94%。

Q2 单季实现营收59.29 亿元，同比+7.73%，归母净利8196.16 万元，同比+7.48%。

受益贵金属价格上涨，公司二次资源回收业务大幅增长：报告期内，黄金均价371.41 元/克，白银4042.83 元/千克，铂金202.41 元/克，钯金563.85元/克，铑金2444.85 元/克，较去年同期均价分别上涨28.29%、11.24%、4.01%、60.5%、230.14%。受益于主要产品价格上涨，公司二次资源回收业务中易门资源实现净利润6039.18 万元，较去年同期增加3871.19 万元/+178.56%。永兴贵研实现净利润1356.07 万元，较去年同期增加733.59 万元/117.85%。

国VI 排放标准升级正当时，公司尾气催化剂业务迎来成长期：报告期内，昆明贵研催化剂公司实现营业收入15.02 亿元，同比+101.89%。实现净利润2980.02 万元，去年同期亏损1085.12 万元，同比大幅扭亏。

2020 年7 月1 日起全国轻型车实施国六a 阶段标准，2021 年7 月1 日起重型柴油车实施国六a 阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，尾气处理装备升级及单车催化剂载量提升扩大汽车后处理市场容量。公司下属昆明贵研催化剂公司具备400 万升尾气催化剂产能，国VI 升级改造项目新增215 万升尾气催化剂产能。预计公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容及国产化替代。

盈利预测、投资评级和估值：

考虑到贵金属价格上涨趋势，我们调升2020 年净利，维持2021-2022年净利预测。预计公司2020-2022 年净利分别为3.69 亿元、5.19 亿元、6.18亿元，三年净利复合增速38.6%。2020-2022 年EPS 分别为0.84 元、1.19 元、1.41 元，当前股价对应20-22 年市盈率32/23/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，项目建设进度低于预期。