23Q3 归母净利1.12 亿元，维持“增持”评级

公司23Q1-3 实现营收350.84 亿元（yoy+21.88%），归母净利4.01 亿元（yoy+23.42%）；23Q3 实现营收125.71 亿元（yoy+17.39%，qoq+1.15%），归母净利1.12 亿元（yoy+76.74%，qoq-15.22%）我们维持盈利预期，预计公司23-25 年EPS 为0.63/0.88/1.05 元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2023PE 均值27.9x，按照2023 年EPS（0.39 元）给予27.9 xPE，贵金属贸易与回收可比公司2023PE 均值31.4x，按照23 年EPS（0.24 元）给予31.4xPE，对应目标价18.48 元，维持“增持”评级。

公司材料加工与贵金属回收并举，持续拓展新品和扩产据公司22 年年报，公司目前的主营业务仍然以贵金属材料加工为主，其次为贵金属回收业务；两项业务毛利占比分别为59.1%和28.6%。其中贵金属材料加工涉及业务广泛，包括贵金属催化材料、贵金属特种功能材料和贵金属化学材料，各类产品涵盖 390 多个品种、4,000 余种规格；需求增量主要来自于汽车、新能源、电子信息和生物化工。公司在混动汽车尾气催化、抗癌药物原料药、覆膜铜板、电子等行业进行了重点布局。贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目主体工程也已完成基础施工。

成立全资子公司，投资建设贵金属回收利用项目据公司公告《关于贵研资源（易门）有限公司投资设立全资子公司暨实施贵金属二次资源绿色循环利用项目的公告》（23-10-18），公司全资子公司贵研资源公司拟投资设立全资子公司贵研资源（东营）有限公司，投资建设“贵金属二次资源绿色循环利用项目”，打造年处理规模为4500t/a 失效贵金属催化剂装置，主要包括熔炼焚烧、回转窑预处理及湿法富集、收尘脱硫及配套公辅设施等，主要产出品为铂族金属10t/a 和银锭50t/a，建设周期2 年。

公司积极实施新项目跟投，调动核心人员积极性据公司《关于全资子公司投资设立贵研生物材料有限公司及同步实施创 新项目跟投的公告》（23-10-18），公司全资子公司设立贵研新能源环境科技有限公司和贵研生物材料有限公司，并计划同步实施创新项目跟投，获得公司监事会通过。跟投人员由项目决策团队、骨干团队和重要支撑人员组成；项目组跟投人员将以LP 的角色与昆明贵博投资有限公司（GP 角色）共同成立合伙企业，然后分别参股投资标的公司。其中贵研新能源环境科技有限公司主要从事氢能及燃料电池相关的贵金属催化材料、环境污染治理催化材料等研究、开发、加工、制造和销售；贵研生物公司主要从事贵金属生物医疗（含植介入类）材料及产品的研究、开发、制造和销售。

风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。