贵研铂业发布三季报：Q3实现营收156.25 亿元（yoy+24.76%，qoq-4.88%），归母净利1.76 亿元（yoy+37.60%，qoq+45.04%）。2025 年Q1-Q3 实现营收451.79 亿元（yoy+22.21%），归母净利5.01 亿元（yoy+12.43%），扣非净利4.28 亿元（yoy+8.40%）。考虑公司积极扩展新兴领域应用，未来增产较多，我们维持“增持”评级。

25Q3 毛利率同环比均上行，推升公司业绩回升

公司三季度毛利率为2.44%，同比+0.18pct，环比+0.53pct，公司三季度毛利率实现同环比实现增长。费用方面，公司三季度合计期间费用为2.36 亿元，费用率为1.51%，同比-0.25pct，环比+0.09pct，其中销售费用率为0.17%，环比+0.04pct；研发费用率为0.63%，环比+0.12pct。此外公司三季度资产减值损失较二季度大幅缩减至-0.36 万元，对公司业绩环比增长形成一定贡献。

现有产能布局稳步推进，募投项目有望打造国家级贵金属科研平台

根据公司公告，现有产能建设正按计划推进，易门二期基地预计于2025年完工；上海稀贵金属创新平台及佘山贵金属新材料产业基地项目正式开工，预计2026 年12 月竣工，进一步完善公司在贵金属材料和资源回收板块的产能布局。此外，公司拟通过募集资金实施七大项目，资金将重点投向两大方向：在科技创新平台方面，计划投入4 亿元用于贵金属功能材料全国重点实验室平台建设；在产业转型领域，将布局贵金属二次资源富集再生现代产业基地、二次资源绿色循环利用项目、合金功能新材料精深加工及智能升级产业化项目和铂抗癌药物原料药产业化项目，分别投入1.7 亿元、1.3亿元、8000 万元和4000 万元。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为6.96/8.26/9.55 亿元，对应EPS 为0.92/1.09/1.26 元。我们预计公司2026 年贵金属贸易与回收、贵金属材料毛利占比分别为45%、55%，测算EPS 分别为0.49/0.60 元；可比公司2026年Wind 一致预期PE 均值分别为16.3、29.5X，给予公司2026 年16.3、29.5XPE，目标价25.69 元（前值23.1 元，基于2025 年PE18.7、32.9X），维持“增持”评级。

风险提示：公司在建扩产不及预期，下游需求不及预期。