贵研铂业发布2026 年三季报：26Q1-3 实现营业收入302.52 亿元（yoy-33.04%），归母净利润5.23 亿元（yoy+4.42%）。其中，26Q3 实现营业收入76.01 亿元（yoy-51.36%，qoq-21.11%），归母净利润1.73亿元（yoy-1.52%，qoq+35.87%）。公司提高来料加工业务占比，并压降低毛利业务规模，导致Q3 营收同环比下降，但业务结构优化带动毛利率同比提升，同时Q3 减值损失较Q2 降低，推动归母净利环增。展望后续，高端新材料、资源循环利用及产业化项目有望贡献增量，维持“增持”评级。

业务结构优化带动毛利率同比改善，Q3 减值压力环比缓解盈利端，26Q1-3 公司毛利率为4.60%（yoy+2.32pct），其中26Q3 毛利率为5.11%（yoy+2.67pct，qoq-0.41pct）。来料加工业务占比提升及低毛利业务规模压降，带动Q3 毛利率同比明显改善，环比则基本稳定。费用端，26Q1-3 期间费用率为2.40%（yoy+0.97pct），主要系管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/+0.26/+0.35pct 所致。其他损益方面，26Q1-3 资产及信用减值合计净损失1.56 亿元，25 同期为+0.07 亿元，同比增损约1.62 亿元。

减值损失主要集中于Q2，合计约1.56 亿元，Q3 减值环比明显缓解。

高端新材料加快产业化，新增产能有望贡献业绩增量公司持续推进合金功能材料、半导体材料、电子材料及工业催化剂等高端业务布局。26H1 电子行业订货金额同比增长64.51%，电真空银铜焊料及电接触新兴赛道分别同比增长22%/244%，低温银浆、高温浆料及特种浆料订货分别同比增长391%/230%/约130%，生物医用材料收入同比增长69.6%。

产能方面，贵金属合金功能新材料精深加工及智能升级项目总投资4.10 亿元，建设周期24 个月，预计2027 年10 月达到预定可使用状态；2026 年9 月，公司进一步规划投资4.35 亿元建设高精度高性能复合材料基地，建设周期24 个月，设计年产金属复合材料2000 吨，预计2028 年前后建成。

随着新增产能逐步投产，公司高端新材料业务有望持续贡献利润增量。

产业化项目持续推进，新材料与资源循环利用协同发展公司已构建“原料—产品—回收”闭环产业链，26H1 回收产出铂族金属10吨、黄金5.59 吨、白银822 吨。新增项目方面，公司拟投资3.84 亿元建设贵金属工业催化剂产业化项目，建设期2 年，规划建设石油化工、煤化工、精细化工贵金属催化剂及非贵金属催化剂4 条产线，合计设计产能970 吨/年，有望扩大业务规模。资源循环利用方面，易门基地一阶段已建成投运，整体规划年处理二次物料1 万吨、产出铂族金属20 吨，随着产线优化及产能释放，贵金属资源保障能力有望进一步提升。此外，公司拟投资1.04 亿元建设退役光伏组件回收中试基地，建设期约12 个月，规划年处理退役光伏组件1.5 万吨、外购电池片5000 吨，或进一步强化资源保障。

盈利预测与估值

我们维持此前盈利预测， 测算26-28 年公司归母净利润分别为7.23/8.13/9.00 亿元，对应EPS 为0.88/0.99/1.09 元。我们采用分部估值方法，预测公司2027 年贵金属产品贸易与贵金属材料毛利占比分别为51.4%、48.6%，对应2027 年EPS 为0.51/0.48 元。可比公司2027 年iFind一致预期PE 均值分别为10.4X/30.0X，给予公司2027 年10.4X/30.0XPE，目标价19.73 元（前值26 年目标价22.66 元，基于2026 年16.1X/35.4X），维持“增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动；汽车催化剂需求持续下滑；半导体材料客户导入不及预期；二次资源回收渠道建设低于预期。