投资要点:

有色金属复苏态势明显。2019 年和 2020 年前三季度，有色金属采选业的营业收入同比增速分别为-4.6%、-3.1%，利润总额同比增速分别为-28.8%，5.9%；有色金属冶炼及压延加工业的营业收入同比增速分别为 7.2%、1.5%，利润总额同比增速分别为 1.2%、2.1%。受到受疫情影响，有色金属行业在一季度受到较大压力，但随着复工复产的加快，各项指标快速回升。2020 年前三季度，全国有色采选业工业增加值累计同比增速为-0.4%，冶炼加工工业增加值累计同比增速为 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢复。

复苏或是 2021 年经济的主基调。疫情对经济的影响逐渐消退，各国当前均采取了积极财政和宽松货币的政策，2021 年宽松的力度可能持续，这将加快全球经济复苏的步伐。在财政货币双管刺激刺下，2020 年下半年经济已经出现明显复苏迹象，美国三季度 GDP环比增速高达 33.1%，中国 GDP 在二季度迅速转正并在三季度达到 4.9%，摩根大通全球综合 PMI 已经连续 4 个月在 50%以上，全球经济已度过至暗时刻。复苏将成为未来经济发展的主基调。

有色金属有望迎来新发展阶段。在经济复苏的大背景下，大规模刺激政策将进一步提振需求，工业金属低库存触发价格上行；新能源汽车发展势头加快，中国和欧洲新能源汽车增长迅速，钴、锂供给出现下降，供需格局改善，新能源金属价格有望回升。

给予有色金属 “同步大市”评级。截止 2020 年 10 月底，有色板块 PE 为 38.1 倍，贵金属 PE 为 39.1 倍，基本金属 29.8 倍，稀有金属 52.3 倍，有色板块估值略高于历史中位数 35.4 倍。在积极的财政和宽松的货币政策推动下，工业金属价格迅速反弹到数年来的高位，有色金属已经度过了至暗时刻，在矿业数年资本开支放缓的情景下，产能释放速度或慢于经济复苏的步伐，有色金属价格将在 2021 年维持向好的态势。继续给予有色金属行业“同步大市”评级，建议重点关注工业金属和新能源金属，推荐关注公司：洛阳钼业（603993.SH）、紫金矿业（601899.SH）、西部矿业（601168.SH）、华友钴业（603799.SH）、寒锐钴业（300618.SZ）、贵研铂业（600459.SH）。

风险提示：（1）各国刺激政策不达预期或过早退出。（2）全球疫情反复，导致金属需求疲弱。