投资要点

事件：公司公布了2020 年业绩，报告期内实现收入289.26 亿元，同比大幅增长35.46%，实现营业利润4.14 亿元，同比增长36.62%，归属于母公司净利润3.26 亿元，较上年同期增长40.41%，EPS0.75 元，公司施行每10 股转增3 股并派息2.3 元（含税）的股利分配政策。

价量齐升，公司收入大幅增长了35.46%。2020 年公司营业收入达到289.26亿元，同比大幅增长35.46%，从产品销量来看，贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前，分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。从价格来看，过去一年整体贵金属价格，特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。

综合毛利率下滑明显，主要是由于贵金属产品价格上涨所致。2020 年公司毛利率下滑0.3pct 至3.41%，主要原因主要在于①会计准则调整（与销售相关的运输费计入营业成本）；②加工企业而原材料价格同比上涨。但从毛利额来看，由于营收增长，2020 年公司毛利同比增23.7%至8.0 亿元。

另外，2020 年公司净利率同比增0.04pct 至1.26%，处在历史高位。

合同负债大幅增长，显示下游旺盛需求。2020 年末，由于期末预收货款增加，以及2020 年执行新收入准则（将已签订合同的预收货款调整至合同负债），预收款项及合同负债期末同比增7.24 亿元至10.05 亿元；另外2020 年公司存货同比增20.8%至39.5 亿元。存货以及预收账款及合同负债的大幅上升，显示下游客户旺盛需求。

盈利预测：公司在2021 年规划中明确提到：继续加强三大业务平台的建设，贵金属新材料板块迈入中高端领域，二次资源回收进一步提升资源的掌控力。公司业绩有望保持高速增长，经调整，预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元，EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元，对应目前股价（4 月16 日）的PE 分别为21.99 倍、17.29 倍和14.21 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期