事件：公司公布了2021Q1 业绩，报告期内实现收入86.88 亿元，同比大幅增长71.50%，实现营业利润2.14 亿元，同比增长25.77%，归属于母公司净利润1.7 亿元，较上年同期增长25.87%，EPS0.39 元。

价量齐升驱动公司业绩增长：2021Q1 公司销售规模大幅增长，贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显，是公司业绩大幅增长的主要原因，同时Q1 贵金属（铂钯铑等）价格也上涨明显。但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素：（1）毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts，考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式，贵金属价格上涨反而会拖累毛利率；（2）应收票据及账款同比大幅增加90.84%；（3）合同负债11.45 亿元，环比2020 年底上升了近2 亿元。

商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化：随着贵金属价格上行，公司存货上升至50.85 亿元，同比增加57.57%，环比上年年底增加28.59%；同时公司经营性净现金流为-10 亿元，同比下降327%，主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。

管理费用及研发费用较高，业绩释放依然偏保守：管理费用4300 万元（同比+40%）、研发费用5965 万元（同比+210%）显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。

套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩，分别亏损1208 及3478万元，贵金属原材料价格上涨背景下，套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。

盈利预测：随着国五转国六全国施行，贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇，我们继续看好公司未来发展。经调整，我们预计2021-2023 年归母净利为4.35 亿元、5.53 亿元和6.73 亿元，EPS 为0.99 元、1.26 和1.54 元，对应目前股价（4 月29 日）的PE 分别为25.72 倍、20.22 倍和16.62 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期。