公司是国内贵金属材料行业龙头，提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案，国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发，国产替代助力高速发展，公司前瞻性布局燃料电池产业，未来成长性显著，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价48 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

产业链闭环的贵金属新材料龙头。公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业，在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。

国六标准催化，机动车催化净化器业务或将爆发。公司2020 年机动车催化净化器营收同比增长44.81%，毛利率增长0.38 个百分点，主要得益于国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。当前国内贵金属材料市场70%被跨国公司垄断，公司抓住国六标准实施的机遇大力赶超国外领先企业，2020 年产品市占率超过10%，随着国产替代持续深入，我们预计2025 年公司机动车催化净化器产销量有望突破1000 万件，2020-2025 年CAGR 约为15%，市占率有望持续提升。

贵金属资源循环利用龙头，前瞻性布局氢燃料电池产业。公司是目前A 股贵金属资源循环利用唯一标的，2020 年公司贵金属资源循环利用板块营收增长至30.19 亿元，同比增长4.97%。随着我国汽车报废回收进入高峰期，未来公司贵金属资源循环利用业务或将持续快速增长。公司2014 年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议，共同推进燃料电池催化剂的研发工作。目前公司燃料电池催化剂研发水平领先，在燃料电池汽车产业高速发展趋势下，公司或率先受益。

科技创新和国企改革助力公司长期发展。公司前身贵研所在国内贵金属材料领域研发实力领先，公司不断强化研发投入和人才储备，产学研用一体化布局促进公司贵金属技术创新和成果转化，不断为公司增加新的业绩增长点。同时地方国企改革为公司长期发展注入活力，公司远期成长获得稳定支撑。

风险因素：国内市场拓展不及预期，贵金属价格大幅波动，产能释放不及预期。

投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.98/10.47/14.32 亿元，对应EPS 分别为1.59/2.39/3.27 元。目前股价25.90 元，对应2021-2023年PE 分别为16.3/10.8/7.9 倍。综合考虑公司作为A 股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性，采用PE 估值法，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价为48 元，首次覆盖并给予“买入”评级。