事件：公司公布了2021 年半年度业绩，上半年实现收入176.87 亿元，同比增长60.87%，实现营业利润3.68 亿元，同比增长35.65%，归属于母公司净利润3.07 亿元，较上年同期增长41.31%。从季度业绩来看，2021Q2实现收入89.99 亿元，同比增长51.79%、环比增长3.57%，营业利润1.54亿元，同比大增52.35%、环比下降28.3%，实现归母公司净利润1.37 亿元，同比增长66.80%、环比下降19.73%。符合我们的预期。

2021 年H1 业绩大增系毛利大增主要系贵金属材料等业务量价齐升：公司上半年实现归母净利润3.07 亿元，同比增加0.90 亿元，核心的增利点主要在于毛利端（+2.86 亿元，主要受益于上半年公司贵金属材料等业务量价齐升）。同比减利点主要包括费用及税金增加（-1.12 亿元，财务费用增加0.47 亿元，研发费用增加0.57 亿元）、其他/投资收益（-0.31 亿元）、减值损失（-0.46 亿元，主要系计提应收账款减值准备及存货跌价准备）、所得税额（-0.39 亿元）。

三费费率下滑，研发投入增加。2021 年H1 公司三费合计2.13 亿元，同比增加31.52%；三费占比1.2%，同比下降0.27pct。其中财务费用1.2亿元，同比增加63.44%，主要原因是本报告期公司业务规模进一步扩大，票据贴现及银行借款增加，导致财务费用较上年同期有所增长。同时研发费用1.06 亿元，同比大增116.17%，主要原因是本报告期贵金属新材料制造板块、资源循环利用领域研发投入增加

原材料价格上升导致经营性现金流下降，合同负债上升。2021H1 经营性净现金流-14.53 亿元，同比下滑18.06 亿元，主要原因是2021 年上半年生产经营规模扩大及贵金属价格上涨，导致应收账款及存货的占用增加。

本期合同负债增加3.09 亿元至13.05 亿元，主要原因是本报告期末预收货款增加，显示下游需求旺盛。

盈利预测：上调2021-2023 年归母净利为5.76 亿元、6.40 亿元和7.47亿元，EPS 为1.01 元、1.12 元和1.31 元，对应目前股价28.68 元（8 月25 日）的PE 分别为28.4 倍、25.5 倍和21.9 倍，维持公司“审慎增持”

评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动；下游需求不及预期