A股实体行业上市公司套期保值公告发布情况 张大伟 制图

◎记者 费天元

今年以来，全球各类不确定因素叠加，推动金、银、铜等主要大宗商品价格波动率升至历史高位。作为应对价格波动风险的有效工具，期货和衍生品逐步被实体企业接受，并被广泛运用到日常的套期保值业务中。

避险网统计数据显示，今年以来，至少有1583家A股实体行业上市公司发布了套期保值公告，已超过2024年全年的1503家，创历史新高。截至8月底，A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点。

上海证券报记者近期走访了多家有色金属行业头部上市公司。这些企业普遍表示，期货和衍生品已成为应对不确定性的主要抓手，期待国内期货和衍生品市场体系及配置规则更加完善，进一步提高服务实体经济质效。

应对国际大宗商品风险传导

受全球地缘局势等因素影响，今年以来贵金属市场波动加剧：黄金现货价格屡创新高；白银现货价格年内涨幅超过70%；铂钯等稀贵金属价格同样大幅波动。

贵研铂业是全球贵金属新材料行业的领军企业，行业排名稳居全国第一、全球前五。根据公开披露的财务报表，贵研铂业近10年来业绩稳步提升，2024年实现归母净利润5.79亿元，创历史新高。

“公司2009年开始参与期货市场。当时，受2008年国际金融危机影响，贵金属价格大跌，公司存货面临跌价损失。公司参与期货交易，主要目的是规避经营中的价格风险，平滑利润曲线。”贵研铂业金属管理中心副主任吴含英对上海证券报记者表示。

今年以来，贵研铂业将盈利锚定于产品的合理加工费，使用期货工具对冲原料与产品面临的价格风险，使公司摆脱对行情涨跌的依赖。吴含英表示，即便在铂钯等价格大幅波动的情况下，公司盈利能力依然维持稳定。

但价格短期大幅波动给公司套保业务带来一些难题。吴含英表示，与往年相比，今年以来公司在期货套保交易中面临较大的基差风险，市场流动性风险事件也明显增多，套保成本面临一定的不可控性。

对此，贵研铂业积极应对：一方面采取分散交易策略，如采用场内与场外相结合的模式进行交易；另一方面积极发挥集团三大板块协同效用，优先通过现货采销对冲价格风险。

发挥链主优势 带动产业链共赢

今年以来，铜价波动引发全球关注。全球贸易不确定性下，各地区铜价出现历史罕见的巨大价差。

云南铜业在铜及相关有色金属领域建立了完善的产业链。公司1998年登陆A股市场，近10年保持稳健的业绩增长态势，2022年实现归母净利润18.09亿元，为历史最高；今年上半年实现归母净利润13.17亿元，同比增长24.32%。

对于今年以来的铜价波动，云南铜业首席市场分析师张剑辉颇有感触：“今年4月初，伦敦金属交易所铜价短短几天下跌了2000美元/吨。尽管沪铜降幅没有这么大，但是地区之间价差快速拉大，这对铜市场参与者造成一定冲击。”

“今年4至7月，伦铜与沪铜价差变化剧烈，从伦铜每吨高出沪铜1000元至2000元，到沪铜每吨高出伦铜100元至200元，剧烈变化的市场价差对国内铜冶炼企业、废铜进口企业影响巨大。与此同时，纽约铜价和伦铜的价差表现更为极端。”张剑辉对上海证券报记者说。

贸易不确定性扰动全球供应链，叠加铜矿石本身的紧张格局，影响了国内冶炼加工企业的订单稳定性和产销计划。张剑辉介绍，面对上述影响，公司积极参与期货市场进行套期保值，同时密切关注宏观和行业信息，适当调整采销策略、加强库存管理，争取将负面影响降到最低。

记者注意到，云南铜业在自身运用期货工具应对外部风险的同时，也积极发挥“链主”优势惠及上下游客户，从而推动产业链达成长期稳定的共赢共生关系。

张剑辉表示，企业生产经营要实现价值最大化，就要对应生产各环节实物流转最大化且稳定。过去，公司与客户处于“高卖低买”的博弈中，从而造成买进原料和卖出产品之间的不均衡，抑制了产业链健康发展。

“有了期货工具，公司可通过基差贸易等模式将作价权让渡给上下游客户。他们在期货盘面进行点价，价格风险全部转移到公司，公司再转移到期货市场。这样既实现了区域内物资的快速流动，也满足了客户博弈市场的需求，大家都能实现长期稳定发展。”张剑辉说。

期待国内期货市场更趋完善

对于上市公司而言，随着越来越多企业融入全球产业链供应链，套期保值逐渐成为市值管理的长期必要手段，其重要性在近年来的大宗商品价格波动中持续凸显。

避险网创始人刘文财向上海证券报记者表示，近年来，在监管部门引导下，上市公司管理层更加注重企业风险管理体系和内控制度建设。套期保值业务作为风险管理的一环，被纳入不少公司的整体战略规划中。

“不少上市公司管理层从市值管理的角度，看到了开展套期保值的价值。”刘文财说，如今投资者也更加看重公司业绩的稳定性和可预测性。若公司业绩随着大宗商品价格“上蹿下跳”，企业长期价值往往会受到压制。通过套期保值平滑利润，有助于上市公司获得更稳定的市场估值。

记者调研发现，由于信息披露等制度的特殊性，上市公司在参与期货交易时可能存在一些顾虑，企业期待国内期货市场及相关配套规则能够进一步完善。

吴含英提到上市公司套期会计处理繁琐的问题。她表示，公司始终严格按照套期会计进行财务处理，力争做到“单单对应”，但这确实需要极高的专业度，日常工作量也非常大。期待套期会计准则进一步的明细优化（如套保工具公允价值变动项），以提升会计准则层面的透明度。

吴含英还表示，近年来，白银等贵金属价格持续大幅上涨导致套保保证金占用大增，企业流动资金承压，建议推出差异化保证金制度、仓单质押融资工具，或允许信用额度替代现金保证金，以进一步降低企业套保资金压力。此外，在促进产业绿色循环方面，建议强化期货市场与产业循环的联动，对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠，鼓励再生白银通过期货市场实现“回收—精炼—交割”闭环，提升资源循环效率。

张剑辉表示，当前期货市场品种工具与产业需求存在适配性不足的情况，表现为实体企业风险敞口十分具体，但期货市场部分品种和工具设计“泛化”，难以精准匹配细分产业需求。此外，期货公司服务也相对同质化，集中于传统主力品种，对细分领域研究不足，建议结合企业特定生产情况，进一步拓展服务深度。