事件：

士兰润2.20 亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q1 实现营业收入30.00 亿元，同比+21.70%；归母净利润1.49亿元，同比扭亏为盈。

点评：

下游需求复苏，毛利率逐季改善。公司2024Q4/2025Q1 营业收入分别为30.58/30.00 亿元，同比+25.30%/+21.70%。公司2024Q4/2025Q1 归母净利润分别为1.91/1.49 亿元，同比+24.45%/扭亏为盈。2024 年半导体行业回暖带动营收增长。2024 年营收分业务来看，集成电路业务同比+31%，多产品出货量明显加快；功率半导体及器件业务同比+13%，IGBT 和SiC 产品放量增长；发光二极管业务同比+4%。同时，受益于景气度、产品结构优化和产能爬坡等因素，公司毛利率自2024Q2 起逐步改善，2025 年Q1 毛利率达21.31%，环比继续提升2.72pct。

加快产品结构调整，推进技术迭代。公司持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的拓展力度，高端消费领域多款电源管理芯片产品已在测试量产。2024 年公司IPM 模块超1.7 亿只应用于国内主流白电整机，未来将扩展车用市场。公司完成V 代IGBT和FRD 芯片技术升级，自研II 代SiC-MOSFET 芯片汽车电机驱动模块实现大批量生产交付，第IV 代SiC 芯片的功率模块2025 年将上量。

产能稳健扩张，碳化硅8 寸线国内领先。2024 年子公司以及重要参股公司产能利用率接近满载，为产品出货量快速增长提供产能基础。2024年下半年公司安排12 寸模拟、IPM 模块封测产线扩充和提高IGBT 芯片产能。士兰明镓6 英寸SiC 功率器件芯片产线已达月产能9000 片，2025 年效率将进一步提升。士兰集宏8 英寸SiC 功率器件芯片产线预计2025 年Q4 全面通线并试产，2024 年底mini line 已实现通线。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为131.92/155.18/178.37 亿元，归母净利润分别为6.20/8.76/11.88 亿元，对应PE 分别为67.50x/47.80x/35.24x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求风险；技术研发不及预期；盈利预测不及预期