事件：公司发布年报，2024 年公司营收82.27 亿元，yoy +2.2%；归母净利润11.9 亿元，yoy +9.9%；基本每股收益0.97 元，同比降低2.0%（主因转债转股摊薄EPS 所致），业绩表现略超预期。

毛利率提升及财务费用下降共同推动利润稳健增长。根据公司公告，毛利率方面，2024 年公司销售毛利率为31.75%，yoy +1.02pct，降本增效成果显著。财务费用方面，本年公司发生2.08 亿元，同比减少0.56 亿元，yoy -21.10%。

运营板块经营稳健，自来水板块降本增效明显。根据公司公告，1）自来水销售：2024 年收入9.91 亿元（yoy+2.66%），毛利率51.4%（yoy+6.77pct）；2）污水处理：2024年污水收入25.0 亿元（yoy+4.24%），毛利率42.3%（yoy+0.77pct）。3）燃气：收入19.9 亿元（yoy-0.78%），毛利率9.72%（yoy-0.13pct）；4）固废：收入7.78 亿元（yoy+1.44%），毛利率41.05%（yoy-0.32pct）。

自由现金流转正。根据公司公告，2024 年公司经营现金流19.74 亿元，capex18.9 亿元，FCF 为0.85 亿元（23 年为-1.43 亿元，按照经营现金流-capex 测算），未来有望进一步提升。

公司持续高分红，2024 年股息约4.53%。公司公告承诺2024-2026 年分红比例不低于50%，2024 年公司以现有总股本12.84 亿股为基数，每十派现金股利4.64 元人民币（含税），2024 年公司分红5.96 亿元。公司明确若在利润分配预案公告日至实施利润分配方案的股权登记日期间，公司总股本发生变动的，公司按照维持每股分配比例不变原则，相应调整分配总额，按照当前收盘价计算，公司当前股息4.53%。

投资分析意见：鉴于公司降本增效工作显著，我们上调公司2025-26 年归母净利润预测为12.68/13.43 亿元（此前为11.71/12.24 亿元），新增2027 年归母净利润预测为14.23亿元，对应PE 为10/10/9 倍。公司主业稳健运营，同时持续高分红，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款回款风险；工程业务下降风险。