事件：公司2024年实现营业收入82.27亿，同比增长2.22%；归母净利润11.90 亿，同比增长9.89%；扣非归母净11.58 亿，同比增长12.72%；稀释EPS 为0.87 元/股，同比增长3.57%；拟每股派发现金红利人民币0.464 元（含税）。

点评：水务营收持续增长，综合毛利率创2006 年以来新高。2024 年，公司水务板块营收49.87 亿，同比增长4.58%，毛利率36.47%，同比提升1.67pcts，创近年来新高。其中污水处理业务收入25.00 亿，同比增长4.24%，毛利率42.31%，同比提升0.77pct，公司通过厂网一体化运营模式和特许经营权模式在江西省内占据80%以上市场份额，未来将继续通过技术改造和产能扩张巩固市场地位；自来水销售收入9.91 亿，同比增长2.66%，毛利率51.44%，同比提升6.77pcts，显示水价调整和成本控制有效。

固废业务稳步发展，燃气板块短期承压。2024 年，公司固废处理业务营收7.78 亿，同比增长1.44%，毛利率41.05%，同比微降0.32pct，但仍保持较高水平，此外，餐厨垃圾处理量10.22 万吨，同比增长24.03%，垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17 万吨，同比下降8.22%。2024 年，实现销气量5.45 亿方，同比增长3.83%，燃气销售营收19.88 亿，同比下降0.78%，毛利率9.72%，同比微降0.13%，燃气工程安装业务营收2.98 亿，同比下降10.36%，但降幅连续第二年明显收窄，燃气板块整体营收同比下降2.14%，未来或将企稳回升。

如期履行分红承诺，具备长期投资价值。公司去年通过2024-2026 年分红规划，每年分红率不低于50%，其中2024 年度拟每股派发现金红利0.464 元，同比增长5.3%，分红额5.96 亿，分红率50.07%，按当前股价计算股息率达4.5%。2024 年公司经营活动产生的现金流净额为19.74 亿，同比增长14.19%，历史上仅次于2022 年。2024 年末，资产负债率57.33%，同比降低3.53pcts，连续第3 年下降。考虑到公司业绩稳健增长，现金流稳定充沛，资产负债率持续下降，且已制定多年股东回报计划，公司长期投资价值较为显著。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入85.42/88.63/91.90 亿，归母净利润12.68/13.39/14.13 亿，EPS 0.99/1.04/1.10 元，对应PE 10.38/9.83/9.31 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化风险，政策及监管调整风险，调价及收费风险，应急供应及生产安全风险，盈利预测与估值模型不及预期。