事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入82.27 亿元，同比增长2%；归母净利润为11.90 亿元，同比增长10%。

核心观点：

营业收入、净利润保持正增长，主营业务发展稳健。2024 年，公司实现营业收入82.27 亿元，归母净利润为11.90 亿元，扣非净利润为11.58 亿元，均实现同比增长。公司业绩稳步增长，发展质量稳步提升，保持良好的发展势头。分业务来看，供排水业务及涉水工程实现营业收入49.87 亿元，同比增长5%，毛利率同比增长1.67 个百分点至36.47%，燃气销售及安装工程实现营业收入22.85 亿元，同比微降2%，毛利率同比下降0.68个百分点至15.91%，固废处理业务实现营业收入7.78 亿元，同比增长17%，毛利率同比下降0.32 个百分点至41.05%，公司主营业务均保持稳健。

拓宽直饮水市场，“厂网一体化”带来新增长空间。供水方面，2024 年，公司自来水售水量41,575.07 万立方米，同比增长5%，供水产能为191 立方米/日，在保持传统制水优势的前提下，进一步加强供水运行、调度、安全管理，同时在直饮水这条新赛道上，借助户表安装、二次供水加压等水链配套服务，做好直饮宣传推广，结合市场需求带动直饮供给，并打造标杆直饮试点，以点带面拓宽直饮供应市场，通过供水+直饮互为支撑，持续深耕供水市场。污水处置方面，公司污水处理量125,297.78 万立方米，同比增长8%，污水处理总设计规模为420.4 万立方米/日，持续推进“厂网一体”专业化运行模式，今年签订了乐平市水环境综合治理厂网一体化工程，紧抓崇仁县、南昌县中后期建设工程质量，完成了进贤县、安义县竣工验收，目前进入运营阶段，共计投资额40 多亿元。

固废处置存量整合，清洁能源多元发展。固废处理方面，垃圾焚烧量90.86 万吨，同比下降4%，垃圾焚烧发电量42,702.31 万千瓦时，同比下降3%，热电联产发电量11,061.30 万千瓦时，同比增长5%，供热量104.80 万吨，同比微降，餐厨垃圾处理量10.22 万吨，同比增长24%，垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17 万吨，同比下降8%。公司依托麦园循环经济产业园，延伸固废处置产业链，形成以固废无害化、减量化和资源化高效开发利用为主线、多领域协同发展的产业布局。清洁能源方面，2024年，公司天然气售气量54,472.47 万立方米，同比增长4%，全年改造老旧管网26.8 公里，抢占充能赛道，突出交通充能、分布式能源、光伏三个主抓手，实现质量和效益同步提高，光伏建设上，通过“光伏+”模式，协同水厂、固废产业园的宽面优势，投资建设分布式光伏电站。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为86.38/90.73/95.32 亿元，同比增长5.01%/5.03%/5.06%，归母净利润分别为12.51/13.38/14.25 亿元，同比增长5.11%/6.98%/6.50%，根据2025年4 月15 日收盘价，对应PE 分别为10.52/9.84/9.24 倍，EPS 分别为0.97/1.04/1.11 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。