事件描述

2025Q1 公司实现营收19.22 亿元，同比减少10.64%；归母净利润3.32 亿元，同比增长2.63%；扣非归母净利润3.31 亿元，同比增长2.45%。

事件评论

归母净利润同比增长2.63%。1）收入：2025Q1 公司实现营业收入19.22 亿元，同比下降10.64%，推测收入下滑可能与厂网一体化等工程类业务确认收入减少，或燃气接驳业务承压有关。2）毛利率：2025Q1 公司毛利率为31.12%，同比提升约2.1pct，盈利能力提升与降本增效或高毛利运营业务占比提升有关。3）期间费用率：2025Q1 公司期间费用率约为9.06%，同比略升0.04pct，其中财务费用4203 万元，财务费用率2.19%，同比降低0.39pct，推测与转债自然转股有关。4）减值影响：信用减值冲回0.06 亿元，减值损失同比减少0.14 亿元，对利润有正向影响。5）EPS：基本每股收益0.26 元，同比下降3.7%，主要受股本增加摊薄影响。

资本开支下行，利于维持高分红比例。2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比下降56.22%；收现比为81.1%，同比提升约2.0pct；收现比不高可能与部分区域地方政府回款放缓有关。2025Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.94 亿元，同比大幅减少（上年同期7.38 亿元），资本开支下行，利于维持高分红比例。2025Q1 末资产负债率约为56.26%，同比降低2.43pct。

推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。

1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C 转型，利于现金流改善。

预计公司2025-2027 年归母净利润为12.3/12.7/13.0 亿元，对应PE10.2/9.80/9.58x，公司延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%，假设2025 年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2025 年预期分红对应股息率为4.9%（2025/4/30），对公司当前估值水平形成支撑。维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。