事件：洪城环境发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入54.26 亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润9.33 亿元，同比增加1.18%；实现扣非后归母净利润9.29 亿元，同比增长2.60%；经营活动现金流量净额9.81 亿元，同比减少28.70%；基本每股收益0.73 元/股，同比减少3.95%。

2025 第三季度公司实现营业收入17.38 亿元，同比增加2.41%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增加2.13%；实现扣非后归母净利润3.24 亿元，同比增长7.18%。

点评：

成本控制成效显著，盈利能力同比增强。2025 年前三季度，公司营业收入同比下降3.85%，但公司通过有效的成本管控，实现营业成本同比下降5.28%，同时管理费用和财务费用也分别同比下降13.5%和15.5%。得益于此公司盈利能力稳步提升，前三季度销售毛利率达34.9%，同比提升约1 个百分点。销售净利率18.5%，同比提升约0.2个百分点。

应收账款环比增加，现金流略有承压。截至2025Q3，公司应收账款余额31.22 亿元，同比增长29.87%，环比增长4.4%。2025 年前三季度公司经营活动现金流净额同比减少28.70%至9.81 亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为47.55 亿元，同比下降7.34%。收现比为87.6%，回款压力有所增加。

直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024 年公司积极做好直饮水推广，2025 年目标开拓潜在用户，争取实现直饮销售业务向优发展。2024 年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项目的建设、验收，总计投入规模40 亿元，未来还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。

盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放， 我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为85.52/88.58/92.74 亿元，归母净利润12.53/13.35/13.69 亿元。我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。

风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。