洪城环境发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营收16.94 亿元，同比减少11.86%；归母净利润3.16 亿元，同比减少4.7%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比减少4.41%。

事件评论

2026Q1 公司业绩下滑，推测因工程建造业务收缩。1）收入端：2026Q1 公司实现营业收入16.94 亿元，同比减少11.86%，推测系工程建造板块收缩。2）毛利率：为36.52%，同比提升5.4pct，推测系收入结构改善，高毛利率的运营业务占比提升。3）期间费用率为10.76%，同比提升1.7pct，其中管理费用率为4.12%，同比提升0.82pct；销售费用率为2.94%，同比提升0.56pct；研发费用率为1.57%，同比提升0.38pct；费用绝对值相对稳定，主因收入下滑。4）信用减值损失：2026Q1 为-0.13 亿元，减值损失同比增0.19亿元，对利润形成拖累。

关注后续应收账款回款进度。2026Q1 公司收现比为88.94%，同比提升7.84pct，边际向好但仍有较大提升空间。截至2026Q1 公司应收账款及票据余额为33.25 亿元，同比增长14.9%；关注公司后续重点客户的收款进度。

经营活动现金流净额表现较好，资本开支相对稳定。经营活动现金流净额为2.07 亿元，同比增长98.41%；2026Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.14 亿元，同比增6.57%，相对稳定；自由现金流较去年同期增0.83 亿元。

推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。

1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C 转型，利于现金流改善。

预计公司2026-2028 年归母净利润为12.3/12.45/12.7 亿元，对应PE 为10.8/10.6/10.4x，公司承诺2024-2026 年分红承诺比例不低于50%，假设2026 年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2026 年预期分红对应股息率为4.6%（2026/4/29）。维持“买入”评级。

风险提示

1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。