业绩阶段性承压，盈利质量获改善：公司发布2026 年半年度报告，2026年上半年公司实现营收34.0 亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降4.5%，净利润降幅显著小于营收降幅。成本管控成效突出，营业成本同比下降12.8%，带动盈利质量改善，整体毛利率提升至37.0%，同比提高3.6 pct。

区域环保公用龙头地位稳固，高市占率铸就深厚护城河：供水业务作为公司稳增长基本盘，享有南昌市城市公共供水管网覆盖区域及水厂制水的特许经营权。公司深耕供水运营80 余年，下辖水厂10 座、供水管网超8,000公里，服务人口达400 万，南昌城区供水、县域生活污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率分别领先，其中县域生活污水处理市场份额超80%，管道燃气超90%，生活垃圾处置达60%，区域垄断优势构筑强抗风险能力。

经营现金流增速强劲，高分红承诺筑牢回报底线：2026 年上半年，公司经营活动现金流量净额达5.7 亿元，同比大幅增长65.1%，主要得益于购买商品及接受劳务支付的现金同比减少，现金流结构持续优化，盈利含金量进一步提升。与此同时，公司明确2024-2026 年度每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，2025 年度已派发现金股利6.0 亿元，股息率达5.0%，高分红承诺刚性凸显，股东回报政策兼具稳定性与可持续性。

直饮水+光伏，培育第二增长曲线。公司以管道直饮水为战略切口，纵深推进供水产业链向高附加值环节延伸，2026 年目标新建直饮水项目60 个，规模化效应有望持续巩固供水板块盈利护城河。同时，公司紧抓绿色能源机遇，加快推进“水务＋光伏”分布式能源布局，2025 年已推动城北污水厂及牛行水厂项目并网发电，麦园、新余污水等项目储备有序推进；2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50 兆瓦，有望为规模增长注入绿色能源新动能。

投资建议：公司水务主业毛利率较高，且市占率构筑壁垒具备较强稳定性。

同时考虑公司直饮水及光伏业务板块拓展带来一定业绩释放，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.7/13.4/13.9 亿元，对应PE 分别为9.2/8.7/8.4X，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。