[投资要点

事件： 2023 年前三季度公司实现营业收入57.13 亿元，同比增长5.52%；归母净利润8.88 亿元，同比增长 14.85 %；扣非归母净利润8.07 亿元，同比增长 22.35 %；加权平均ROE 同比提高1.07pct 至12.04%。

2023Q3 归母同增28%，获政府补助增厚业绩。2023Q1-3 营收57.13 亿元，同增5.52%，归母净利润8.88 亿元，同增14.85%，销售毛利率32.25%，同增0.55pct；2023Q3 单季度营收18.41 亿元，同增17.17%，归母净利润3.03 亿元，同增28.28%。2023Q3 计入当期损益的政府补助0.54 亿元，2023Q1-3 政府补助合计0.73 亿元，同增51%，增厚业绩。

运营提效，2023Q1-3 期间费用率下降0.81pct 至12.07%。2023 年前三季度公司期间费用同比减少1.07%至6.90 亿元，期间费用率下降0.81pct至12.07%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.18pct、下降0.09pct、上升0.09pct、下降0.63pct 至2.72%、4.34%、1.57%、3.44%。

经营性净现金流向好。1）2023 年前三季度公司经营活动现金流净额14.15 亿元，同增11.76%；2）投资活动现金流净额-20.62 亿元，上年同期为-8.95 亿元；3）筹资活动现金流净额6.95 亿元，同增153.38%。

控股股东控制力提升，公司股权结构优化。2023/10/16，公司控股股东南昌水业集团拟非公开协议受让市政投资持有的洪城环境全部3.61%股份，转让价格8.03 元/股，涉及金额3.17 亿元。水业集团持股将从33.42%提至37.03%，实控人市政公用集团直接和间接持股53.05%未发生变化。

稳定增长+优质现金流，低估值+高分红+价格改革迎价值重估。水务运营资产业绩稳健，2022 年公司运营占比提升+资本开支放缓，自由现金流显著改善。公司承诺2021-2023 年分红≥50%，股息率（TTM）5.03%（对应2023/10/25），有安全边际。随着供水提价及污水顺价推进，回报稳定性增强，现金流长期向好支撑分红能力，优质水务资产迎价值重估。

管网投资+直饮水，打开业务空间。1）厂网一体化：南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题，政企联合总投入近200 亿元，公司借力控股股东水业集团（南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位）先发优势，积极拓展污水管网工程和运维服务。2023 年以来，公司陆续承接崇仁、安义污水厂网一体化项目，投资合计11.50 亿元，中标崇仁项目，中标额4.6 亿元。2）直饮水：供水产业链延伸，打造管道直饮水南昌样板，计划完成南昌50 个管道直饮水项目。

盈利预测与投资评级：综合环保公用平台稳健发展，南昌市管网投资&直饮水打开业务空间。我们维持2023-2025 年归母净利润预测10.47/11.90/12.71 亿元，同比+11%/14%/7%，对应2023-2025 年PE 9/8/7倍（估值日期：2023/10/25），维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。