事件描述

2023Q1-Q3 公司实现营收57.13 亿元，同比增长5.52%；归母净利润8.88 亿元，同比增长14.85%；扣非归母净利润8.07 亿元，同比增长22.35%。其中，2023Q3 实现营收18.41 亿元，同比增长17.17%，环比增长2.12%；归母净利润3.03 亿元，同比增长28.28%，环比增长3.17%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长27.03%，环比降低1.48%。

事件评论

Q3 营收同比+17.17%，归母净利润同比+28.28%，推测污水及供水贡献增长动能。参考中报各业务板块增速（ 不考虑内部抵销， 供水/ 污水/ 燃气销售/ 固废毛利同比+9.12%/+23.8%/-15.7%/-45.5%），推测Q3 趋势延续，污水及供水仍为主要成长动能。

归母净利润增速超出营收增速主因费用管控成效显著及其他收益增加。1）公司2023Q3期间费用率为13.02%，同比降低3.35pct，费用管控成效显著。其中，销售费用率为3.01%，同比降低0.79pct；管理费用率为4.75%，同比降低1.32pct；研发费用率为1.61%，同比降低0.25pct；财务费用率为3.66%，同比降低0.99pct。截至2023Q3，公司短期借款余额为21.17 亿元，同比增长50.88%。长期借款余额为41.31 亿元，同比增长2.68%。

利息费用在债务增长的背景下持续降低，推断为借债成本利率降低。2）Q3 公司实现其他收益为5380 万元，去年同期为1429 万元，主要为政府补助，对利润形成增厚；若剔除政府补助影响，归母净利润同比增12.22%，仍实现稳健增长。

经营活动现金流净额、收现比同比上升，推测因加快应收账款催收及加强资金管理。

2023Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为14.15 亿元，同比增长11.76%，收现比为101.2%，同比提升7.62pct，环比提升1.37pct；净现比为159.3%，同比降低6.48pct，环比提升19.43pct。2023Q3 末公司资产负债率为62.91%，同比降低1.68pct，环比降低0.78pct。

直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司计划2023 年完成南昌50 个管道直饮水项目；2）厂网一体化：《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025 年）》要求到2025 年底，全省新建污水管网2400 公里以上、改造污水管网1600 公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，2023 年1 月公告南昌市进贤县污水处理厂网一体化项目，总投资7 亿元，预计项目资本金内部收益率9.54%（税后）；2023 年7 月公告南昌市安义县污水处理厂网一体化项目，总投资4.5 亿元，预计项目资本金内部收益率10.73%（税后），厂网一体化的推进有望带来增量。

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.8/11.8/12.2 亿元， 同比+14.2%/+9.0%/+3.5%，对应PE 8.7x、8.0x 和7.7x，2022 年分红对应当前股息率5.03%，维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；

2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。