水务：合理收益率定价商业模式，行业经营稳健供水及污水具备行业成熟、现金流良好、收益稳定的特点。1）现金流良好：供水为使用者付费，污水处理部分来自使用者付费，部分来自可行性缺口补助（财政预算内），现金流较好。2）盈利稳定性：供水及污水均为“准许成本加合理收益”定价模式，保障行业较为稳定的盈利性。

供水污水多地长时间未调价，污水政府付费压力增大。1）调价周期长：复盘样本城市自来水/污水处理费调价次数及间隔周期，可以发现多数城市自主驱动调价，节奏上并无明确规律可依，多数城市超20 年供水/污水调价次数在6 次/5 次及以下。2）污水处理政府付费压力增大：选取南昌、成都、重庆三市为样本，可以发现三市污水端政府付费比例由2015 年的24.2%、22.9%、64.0%提升至2022 年的52%、57%、65%，有必要增加企业和居民端付费。

提价可行性：考虑居民端承受能力，自上而下推动机制：1）供水：在满足相关调价原则后，水务公司提交水价调整申请；供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行。2）污水处理服务费：单价按照特许经营协议的调价周期开展，如因污水处理排放标准调整、扩能提标等可申请提价。

充分考虑各类用户承受能力。1）居民端，测算水价调增0.8 元/吨后，居民家庭水费增加支出占家庭年可支配收入0.12%，且各地政府有配套低保优惠政策，影响可控。2）非居民用户，以咸阳市为例，提价0.1 元/m增加的成本占15 家重点工业企业年营收的0.0025%。3）提价一般是顶层、地方政府自上而下推动，但即使具备理论可行性，民生、企业成本问题等仍然常常造成进度滞后。第一阶梯水价不上调，但调减第一阶梯水量，是实际过程中采用的方式。

复盘：提价当年增厚利润，提价周期内维持合理收益。南昌市2009 年9 月、2014 年4 月、2018 年11 月水价调整，洪城环境供水业务营收与毛利于2010、2014、2019 年均大幅上升。

提价说明：水价上调由各个地方自主推进，持续跟踪政策落地情况监管周期设置不超过5 年，部分省份（如福建、广西、江西）对久未调价的区县明确了调价的时间。如福建、广西、江西分别要求超过5 年、5 年、3 年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，经测算需要调整的原则上应在2022 年底、2023 年底、2023 年底之前完成。政策颁布后三省已有部分城市完成自来水提价，部分地区因疫后各类用户承受能力，提价进度有所滞后。此外，2023 年以来已有余姚、芜湖、咸阳等地实行自来水调价。

投资策略：综合考虑，筛选优质标的

投资策略：水务为优质的绝对收益投资赛道。1）高股息：如洪城环境/重庆水务股息率分别为4.65%、4.63%（2024/01/03）。2）稳健增长：行业仍有一定增速，污水处理规模复合增速预期约4.3%。部分个股如兴蓉环境有成都二三圈层整合&异地扩张逻辑，增速或高于行业整体增速。3）港股：北控水务集团经营性现金流净额有望转正而获得价值重估，股息率近10%。

提价参考：综合考虑业绩持续性等，建议关注北控水务集团、兴蓉环境、洪城环境、首创环保、重庆水务，测算水价提升0.5 元/吨，弹性分别为60.6%/23.7%/17.7%/18.2%/14.3%。注意水价上调由各个地方自主推进，不确定性较大，需持续跟踪各地政策落地情况。

风险提示

1、未能及时调价与收费风险；2、项目进度低于预期风险。