事件描述

洪城环境2023 年实现营收80.48 亿元，同比增3.43%；归母净利润10.83 亿元，同比增12.59%；扣非归母净利润10.27 亿元，同比增20.65%。其中，四季度实现营收23.35 亿元，同比减少1.36%；归母净利润1.95 亿元，同比增3.33%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比增21.34%。

事件评论

运营类业务稳健增长，其中供水、污水处理微增，燃气业务同比修复明显，固废业务毛利率略降。分业务结构来看：1）供水：公司售水3.96 亿吨，同比增0.37%；实现收入9.66亿元，同比增3.4%；毛利率为44.7%，同比提升2.71pct，推测主因工商业用水增多致供水均价及盈利性提升。2）污水：公司污水处理量11.6 亿吨，同比增0.91%；实现收入24.0 亿元，同比增4.6%；毛利率为41.5%，同比提升0.31pct，推测主因部分污水项目污水处理服务费提升。3）燃气：公司天然气售气量5.25 亿立方米，同比增2.30%；实现收入20.0 亿元，同比增5.25%；毛利率为9.85%，同比提升4.53pct，主因2022 年天然气综合采购成本不断攀升，2023 年推进顺价和原料采购成本下降。4）固废：公司实现收入7.7 亿元，同比增4.2%；毛利率为41.4%，同比降低2.51pct，因电耗等成本增加。

工程业务下滑，主要为燃气工程业务下滑。1）燃气工程：实现收入3.32 亿元，同比降18.3%；毛利率为57.3%，同比降4.7pct。2）污水环境工程和给排水工程毛利维持稳定。

期间费用率基本稳定，其他收益增加，经营活动现金流净额下滑。1）2023 年公司期间费用率为12.29%，同比降0.44pct，其中财务费用率为3.27%，同比降0.49pct，公司有息负债增加而利息费用降低，推测主因贷款利率下行。2）2023 年实现其他收益为8334 万元，去年同期为5064 万元，主要为政府补助，对利润形成增厚。3）2023 年经营活动现金流净额为17.3 亿元，同比降21.2%，主因应收账款及票据为18.0 亿元，同比增26.9%。

直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司2023 年全面启动管道直饮水业务，并计划2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨；2）厂网一体化：《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025 年）》要求2025 年底，全省新建污水管网2400 公里以上、改造污水管网1600 公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，截至2023 年底累计公告4个项目，总投资合计37.96 亿元，厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%。1）2021 年4 月公司发布《三年（2021-2023 年）分红规划》，要求分红比例不低于归母净利润的50%，2021-2023 年公司实际分红比例为63.4%、50.2%、50.0%。2）2023 年4 月发布《三年（2024-2026年）分红规划》，最低分红比例为50%，延续高分红比例。

预计公司2024-2026 年归母净利润为11.7/12.3/12.9 亿元，同比+7.76%/+5.41%/+4.67%，对应PE10.4x、9.9x 和9.4x，2023 年分红对应当前股息率4.8%（2024/04/10），维持“买入”评级。

风险提示

1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。