公司实现营收、利润双增。公司于2023 年实现营收80.5 亿元，yoy+3.4%；归母净利润实现10.8 亿元，yoy+12.6%。其中，自来水业务实现9.7 亿元（yoy+3.4%），污水处理业务实现24.0 亿元（yoy+4.6%），给排水管道工程业务实现6.6 亿元（yoy+20.2%），天然气销售实现20.0 亿元（yoy+5.3%），固废处置实现7.7 亿元（yoy+4.2%）。Q4 单季看，营收实现23.4 亿元（yoy-1.4%），归母净利润实现2.0 亿元（yoy+3.3%）。

盈利能力持续提升，经营管理能力改善。2023 年公司综合毛利率30.7%，yoy+1.3pct，主要系污水处理、天然气销售、自来水业务毛利率提升。其中，自来水业务实现毛利率44.7%（yoy+2.7pct），污水处理实现毛利率41.5%（yoy+0.3pct），给排水管道工程实现毛利率22.8%（yoy-4.5pct），天然气销售实现毛利率9.9%（yoy+4.5pct），固废处置实现毛利率41.4%（ yoy-2.5pct ） 。三费管控得当， 销售/ 管理/ 财务费率分别为2.9%/4.5%/3.3%，yoy+0.01pct/+0.02pct/-0.5pct，三费合计比率10.7%，yoy-0.5pct。

公司现金流充沛，分红率持续维持高位。公司2023 年经营活动产生的现金流量净额17.3 亿元，高于归母净利润，同比下降21.2%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加。2024 年4 月9 日公司审议通过了《江西洪城环境股份有限公司未来三年（2024-2026 年）分红规划》，若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来连续三年内，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。公司2023 年度拟以现金方式分配的利润为5.4 亿元，占当年公司归母净利润的50.02%。

多业务驱动业绩高质量增长。1）供水业务：积极推动老旧小区户表改造及农改水项目，下沉式挖掘供水潜力；高位有序推进高品质管道直饮水项目，争取2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨的目标；2）污水处理业务：打通厂网一体脉络提升污水项目韧性，报告期内完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37 亿多元；3）燃气能源业务：加快对能源结构整合，报告期内将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营；投资建设分布式光伏电站，2024 年力争完成总装机容量100 兆瓦建设；4）固废处置业务：一方面进行存量整合，另一方面积极对外寻求新的固废项目，为大固废业务提供持续增长动力。

投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。

在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026 年归母净利润为12.2/13.3/14.3 亿元，EPS分别为1.0/1.1/1.2 元/股，对应PE 为10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。

风险提示：气化率提升不及预期、及时调价收费风险、政策推进不及预期等。