我们预计申万农林牧渔行业重点跟踪上市公司2020 年一季报实现归母净利润124.65 亿元，同比增长509.94%。其中，生猪养殖子行业上市公司归母净利润73.07 亿元，同比增长517.33%，其靓丽的业绩（且市值占比）是行业业绩大幅增长之主要驱动因子。此外，饲料子行业因大部分上市公司涉足生猪养殖，业绩亦表现良好，预计实现归母净利润28.97 亿元，同比增长222.02%。其他子行业业绩则不同程度的下滑（动物保健因天康生物生猪养殖业务业绩大增拉动行业增长），主要原因：新冠肺炎疫情影响及子行业基本面变化，但疫情对相关子行业短期影响正在逐步消除。具体上市公司业绩预测：增速>100%：唐人神（+3979%，EPS0.26 元/股）、大北农（+1258%，EPS0.11 元/股）、牧原股份（+846%，EPS1.83 元/股）、金新农（+787%，EPS0.17 元/股）、天康生物（+592%，EPS0.19元/股）、温氏股份（+512%，EPS0.36 元/股）、正邦科技（+317%，EPS0.35 元/股）、新希望（+137%，EPS0.37 元/股）、海大集团（+130%，EPS0.18 元/股）；增速50%-100%：禾丰牧业（+99%，EPS0.30元/股）、瑞普生物（+62%，EPS0.17 元/股）。

生猪养殖子行业业绩大增源自生猪价格同比大幅上涨。2020Q1 虽然生猪价格呈高位震荡走势，但平均价格同比大幅增长。根据农业农村部统计：2020Q1 生猪平均价格为36.16 元/公斤，同比上涨169.56%（上年同期为13.42 元/公斤），生猪养殖盈利水平大增：自繁自养平均盈利2615.69 元/头，外购仔猪平均盈利1908.58 元/头（上年同期自繁自养平均盈利为55.51 元/头，外购仔猪平均盈利 110.08 元/头）。事实上，大部分生猪养殖上市公司Q1 生猪出栏量同比均大幅下降。跟踪的9 家生猪养殖公司2020Q1 合计生猪出栏量746.48 万头，同比下降41.17%，环比下降12.99%。龙头企业生猪出栏量同比均有所下降：温氏股份（-62.5%）、牧原股份（-16.67%）、正邦科技（-37.89%）。目前规模化养殖企业在政府政策扶持和猪价高企预期下补栏积极性空前高涨，但母猪、仔猪奇缺，价格继续飙升并迭创新高。与此对应的是部分上市公司经营策略也有所改变：Q1 加大了仔猪外销比例，如牧原股份Q1 仔猪外销105.7 万头，占出栏比例41.22%（2019 年仔猪外销比例仅为15.09%）。从上市公司Q1 实际出栏量看，环比依然下降，生猪供给缺口并未有效缓解。预计Q2-Q3 生猪供应增加仍较有限，Q4 生猪出栏量或明显增加，生猪价格或出现回落，但幅度应不会太大。总体上，预计2020 年生猪价格高位震荡，年平均价格可能为历史最高。2020 年也是生猪养殖上市公司兑现盈利之年。

其他子行业业绩则有不同程度的下滑。除了子行业本身供求变化外，新冠肺炎疫情影响是重要的原因之一。新冠肺炎疫情对农业子行业的影响主要体现在以下方面：1. 餐饮消费下降，白羽肉鸡产品终端消费下降，销量减少，价格下跌；2.农村集贸市场暂停活禽交易，以活禽流通为主的黄羽肉鸡、鸭等产品销售渠道不畅，相关企业出现亏损，如立华股份；3.人员流动制约，部分地区加工企业开工率不足（尤其是外地员工比例较高的企业），如山东地区肉鸡屠宰厂、南方地区饲料加工企业等，4.农村道路阻隔，物流运输停滞，相关农产品配送出现困难。如饲料原料和产品、种子、粮食、动物疫苗等。上述因素导致了大部分子行业Q1 业绩同比均不同程度的下降。随着社会经济活动和秩序逐步恢复正常，疫情对农业行业的影响逐渐消去，行业景气度变化逐步回归基本面变化为主。

投资建议：继续聚焦生猪养殖业，适度参与相关主题投资机会。从行业基本面考虑，我们继续推荐2020年业绩增长预期明确、估值较低的生猪养殖行业，关注消费回暖预期的白羽肉鸡行业，适度参与相关主题投资机会（如粮食价格上涨预期、草地贪夜蛾虫害、转基因、非洲猪瘟疫苗临床试验等）。推荐上市公司：牧原股份、新希望、正邦科技、海大集团、温氏股份、益生股份、民和股份、圣农发展、生物股份、中牧股份、普莱柯。

风险提示：上市公司实际出栏量低于预期，生猪价格出现下跌。