本期合并天津泵业后可比营收下降。由于收购了集团的天津泵业58.74%股权，并表后 2011 年公司实现营业收入7.64 亿元，归属母公司净利润4977 万元，分别下降4.44% 和增长3.01% ，每股收益0.11元，业绩略低于预期。分产品类型来看，泵类产品实现了11.76%的增长，变电站自动化产品由于基数较小，增速达到了1115% ；而钨钼制品收入下降21.95%。

钨钼制品毛利率提升使综合毛利率上升。从毛利率情况来看，钨钼制品的毛利率提升4.96 个百分点至7.98% ，泵类产品毛利率提升2.17个百分点至39.83%，其他产品毛利率由于竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响均有不同程度的下降，综合毛利率上升2.77 个百分点至24.94%。

管理费用率高企影响业绩。从费用率情况来看，报告期内管理费用率上升2.88 个百分点至14.19%，维持在较高水平，高于我们此前预期；

销售费用率上升0.79 个百分点至7.66% ，期间费用率的上升影响了当期业绩。

限流器正在挂网试运行，结果仍需等待。公司的 220kV 超导限流器在天津电网挂网后，由于是世界首台该电压等级产品，因此需要进行更长时间的调试与改进，结果如何仍需进一步观察。

今年每股收益0.14 元，维持“中性”评级。由于增发时点尚不确定，因此暂时不考虑增发的情况下，我们预计12/13/14 年公司EPS 分别为0.14/0.16/0.19 元。鉴于超导限流器进展的不确定性仍然存在，因此暂时维持对公司的“中性”评级。