公司半年报，收入、利润均有大幅增长。公司上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长29.4%，销售毛利率9.87%；营业利润7883 万元，归属上市公司股东的净利润6462 万元，扣非后净利润6420 万，分别同比增长61%、39%、52%。上半年每股收益0.12 元，因产品价格涨幅较大，公司业绩略超我们预期。

上半年国内磷铵、复合肥整体行情较好。国际磷肥价格高位，带动国内磷铵、复肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨450-550 元/吨，涨幅近20%，一铵同比上涨1000 元/吨以上，涨幅超过50%，复合肥同比上涨750-850元/吨，涨幅约45%。我们预计，国际农产品价格高位情况下，国际、国内农化产品仍将处于高景气。

公司业绩增长，主要受益行业景气。一铵受益最大，毛利率增长9.3 个百分点，主要由于国内二元复合肥出口增长，对原料一铵采购增加，价格上涨；我们估算二铵销量有7%左右增长；公司直接出口仅4300 万元，同比减少42%，估算出口量不超2 万吨，公司业绩增长主要受益国内化肥景气。

三项费用小幅上升。公司三项费用率4.76%，仍处较低水平，管理费用4067万，同比增长43%，主要是职工薪酬及资产折旧、摊销费增加；营业费用增加13%，与销量增长有关；因利息费用降低，公司财务费用减少60 万。

工程建设需要，公司长期借款增至1.12 亿，同比增400%，但短期借款由2.06 亿降至1.4 亿，公司资产负债率33%，仍较低。

公司建设项目有序进行。上半年3 万吨/年工业一铵项目投产，除80 万吨/年磷矿项目外，其余的28 万吨/年合成氨等项目均有序进行。

投资建议：公司产品价格涨幅超我们预期，我们将二铵11 年均价由2870元/吨上调至2940 元/吨。公司2011 年摊薄后盈利预测由0.19 元上调至0.24 元，对应PE 40 倍，同类公司中估值仍然偏高，维持“中性”评级。

风险提示：化肥行业受天气因素等影响，需求量或价格大幅下降。国家出台严厉政策限制磷肥、复合肥出口；公司原料价格大幅上涨。