2011 年业绩符合预期：

六国化工2011 年业绩公布，全年实现营业收入33.5 亿元，同比增长23.6%；实现营业利润1.58 亿元，归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比增长63.2%；合每股收益0.26 元，符合我们预期。公司11 年利润分配方案为10 派1 元（含税）。

正面：

磷肥价格高位运行，公司磷肥毛利率大幅提升。11 年受国际化肥市场价格坚挺、需求增加，国内磷肥价格也较前一年上涨明显。11 年DAP 和MAP 的平均销售价格较前一年上涨10%以上。公司的DAP 和MAP 产品毛利率受此带动分别上升5.8%和1.7%。

原料自给率将进一步提高。公司宿松矿业80 万吨/年的磷矿项目已经投产，而募投28 万吨合成氨项目预计12 年9 月达产，将实现液氨的完全自给。公司矿肥一体化程度的进一步提升，将保证公司产品充分的竞争力。

收购完成有望快速提升公司业绩水平。对江西贵溪收购的完成，有利于公司加倍发挥规模效应和市场协同效应，并有望大幅增厚公司业绩。

负面：

2012 年化肥出口政策进一步收紧，可能对公司产品出口产生不利影响。

公司产能迅速扩张，生产所需的磷矿石、煤等原料供给压力或将增大。

估值与建议：

我们维持公司2012－2013 年盈利预测0.36 元和0.40 元不变。目前股价对应2012-2013 年PE 分别为30x 和27x，维持“中性”评级。

风险：

1、江西贵溪整合情况不佳；2、天气原因致化肥需求减弱；3、磷复肥出口政策进一步收紧；4、市场估值中枢下行风险。