业绩符合预期，收入、利润均大幅增长。公司年报，实现营业收入33.53亿元，同比增长22.64%，实现净利润1.37 亿元，同比增长70.2%，归属母公司所有的净利润1.33 亿元，同比增长63.2%，EPS 为0.26 元，基本符合预期，ROE 提高至5.82%。

11 年国内磷铵、复合肥整体行情较好。11 年，国际磷肥价格高位，带动国内磷铵、复合肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨400 元/吨，涨幅约15%，一铵同比上涨超过600 元/吨，涨幅近30%，复合肥同比上涨约600元/吨，涨幅约30%。12 年初国际化肥价格回落，我们预计，国际农产品价格高位情况下，国际、国内农化产品仍将景气。

公司业绩增长，主要受益行业景气。11 年公司磷复肥总产量117 万吨，同比减少约3 万吨，但收入仍增长23%；占公司收入36%的磷酸二铵毛利率提升5.79 个百分点，复合肥、一铵毛利率也有小幅提升；公司直接出口达2.8 亿元，同比增长111%，估算出口量10 万吨左右，公司业绩增长主要受益行业景气。

财务费用增长显著，资产负债率大幅提高。公司三项费用率5.13%，同比增长0.8 个百分点，仍处较低水平，管理费用同比增长53%，主要是职工薪酬和维修费用增长；财务费用达到1450 万元，同比增长180%，主要由于借款增长，相应利息支出增加，由于工程建设需要，报告期末公司长期借款增至3.42 亿，较期初增加3.2 亿，短期借款也由期初的8600 万元，增长至10.38 亿，公司资产负债率提升至53%，同比提高20 个百分点。

并购江西贵化，建设项目有序进行。公司11 年末4700 万元并购江西贵化51%股权，实质接近两家大型磷复肥企业合并。宿松80 万吨/年磷矿项目投产，28 万吨/年合成氨等项目均有序进行。

投资建议：根据公司年报披露的2012 年度经营计划，我们预计公司2012年EPS 约0.33 元，当前PE 32 倍，维持“中性”评级。

风险提示：化肥需求因天气等因素影响大幅降低，出口政策进一步严格等