公司主营业务是磷酸二铵，复合肥，磷酸一铵的生产和销售。区位优势明显，自身有控股股东的硫酸供应的成本优势，便利的水运降低了磷矿石的运输成本，靠近下游农业大省山东河南。

2012年一季度，公司实现营业收入15.52亿元，同比增长142.13%；营业利润1806.26万元，同比下降45.03%；归属母公司所有者净利润2120.15万元，同比下降20.58%；基本每股收益0.04元。

综合毛利率下滑较多。一季度，公司综合毛利率6.36%，同比下降4.79个百分点。磷矿石自去年三季度以来维持上涨，吞噬了毛利空间；江西生产正常使得收入增幅较大。

收购使收入大增。江西六国公司大幅增产，导致本期营业收入增长142%，公司产量大幅增长，使得DAP行业的集中度进一步增长。

收购的负面效应。江西贵化同时有较多的短期负债和应付账款，增加了公司的偿债压力；另外贵化还有较多的应收账款，子公司在运营上还需改善。一季度，长期负债增长1.6亿元，短期负债减少0.8亿元，财务费用相比去年同期增加了1800万元，年化财务费用将达到去年净利润的50%，形成较大的经营压力。

新建项目：规划新增了24万吨二铵产能，计划年内投产，今明两年公司的盈利有改善空间；另外鑫克的3万吨工业磷酸一铵项目，即将达产，年内可贡献利润。

募投项目：18万吨合成氨项目，三季度将建成投产，使得铜陵地区合成氨完全自给，有利于公司的DAP和复合肥的毛利提升。

维持“增持”的投资评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.34元、0.44元，按2012年04月26日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为31倍、24倍。

风险提示：磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨；收购公司运营不畅。