12年上半年景气分化，三种类型。类型一：螺旋下滑型，包括化纤、化学原料等大宗品，需求下滑导致价格下跌，而油价下跌推动化工品价格进一步下滑。类型二：供给支撑型，如MDI供给集中度高，万华营销定产对价格有正面支撑；民爆行业的供给和价格控制也使得价格有支撑。类型三：需求稳定型，如农药及中间体、差别化纤维、化肥等。上半年股票表现与子行业景气基本一致。

12年下半年展望。从需求看，12/13年全球农产品种植面积仍将增加，刺激农化需求；工业化工品下游地产、汽车、家电仍处于去库存期，化工品后周期特点决定需求仍在底部徘徊。从供给看，固定资产投资增速下滑，但绝对水平仍较高；在建产能释放将使得12-13年产能仍有压力，14年部分产品产能投放进入真空期。2季度行业开工率下滑，目前盈利看，多数化工品毛利率已经下滑至周期最低点。

投资策略：仍然推荐上半年的成长组合，关注下半年行业盈利见底反弹。化工股目前行业底部的估值特点为低PB、高PE，未来PB变化主要取决于ROE。化工的ROE主要取决于净利率，目前净利率见底，期待未来需求回升。从ROE提升PB角度选股，一方面，坚持上半年推荐的成长组合，标准为ROE不断超越周期均值向上提升，如烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化；另一方面，关注目前ROE低于周期均值，而基于周期均值的合理PB远高于目前PB，则未来ROE回归时弹性较大，如浙江龙盛、华鲁恒升、海利得、云天化、闰土股份等。