2012年业绩回顾

六国化工2012 年业绩公布，全年实现营业收入 59.4 亿元，同比增长77% ；实现归属于上市公司股东的净利润 0.71 亿元，同比减少46% ；合每股收益 0.14 元，低于我们预期。2012 年公司拟每10 股派发现金红利 1 元（含税），分配比例达 73% （2011 年：39% ）。

江西六国收购完成，磷复肥收入快速增长。2012 年，公司完成对江西六国的收购，磷复肥共完成生产 175 万吨，同比增长约50% ，营业收入同比大增 77% 。但由于上游原材料价格大幅上涨，公司二铵和复合肥业务的毛利率同比分别下滑8.2和1.6个百分点。

管理费用和财务费用上升明显，整合进程仍在进行。江西六国收购后，公司管理费用和财务费用均大幅上升，分别较2011 年增长 109%和327%。2013 年，公司将继续采取降本增效措施，尤其狠抓管理成本的控制，预期管理费用等将有明显降低。

收购完成有望快速提升公司业绩水平。公司 28万吨合成氨项目已经在 13 年2 月投产，将大幅提升磷肥原料的自给率，保障生产负荷的稳定提升。同时，湖北六国 24万吨二铵、国星化工 20 万吨硫酸铵项目的相继建成，将是公司在 2013年实现产销化肥产品 220 万吨目标的重要保证。

估值与建议

我们预计公司 2013-2014 年盈利预测分别为 0.20 元和 0.25 元。目前股价对应 2013-2014 年PE分别为42x 和34x，维持“中性”评级。

风险

1、江西贵溪整合进展低于预期；

2、化肥需求减弱；

3、市场估值中枢下行风险。