事件：华光环能发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入66.62 亿元，同比下降7.89%；实现归母净利润3.44 亿元，同比下降28.46%；扣非后净利润3.08 亿元，同比增长34.85%。经营活动现金流量净额8.59 亿元，同比增长384.85%。其中，第三季度单季实现营业收入22.45 亿元，同比增长52.33%；扣非后净利润0.50 亿元，同比增长93.68%。

点评：

装备与工程业务回暖驱动业绩向好，扣非净利延续增长。公司装备业务受益于传统锅炉设备需求、海外市场开拓及国内设备更新改造，板块增长强劲，叠加电站工程收入同比增长，带动公司营业收入同比高增52%。

公司加强精益生产管理，前三季度销售毛利率18.29%，同比增长2 个pct；同时积极开展降本增效，前三季度期间费用率11.37%，同比下降0.4 个pct。

经营性现金流大幅改善，精细化管理成效显著。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达8.59 亿元，同比大幅增长384.85%。

现金流的显著改善主要得益于公司加强销售回款和应收催收力度、工程采购支出减少以及煤炭价格下行带来的原材料支付减少，体现了公司良好的现金流管理能力和经营质量的提升。

火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx 排放特点。2025 年上半年，公司在惠联电厂的试验项目于6 月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，目前已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx 排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值。随着技术验证的顺利完成，公司正积极与山东、浙江、湖南等地意向客户接洽，今年订单落地值得期待。

盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性， 我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为82.71/86.28/91.85 亿元，归母净利润 6.37/6.68/7.34 亿元。

风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价。