事件：公司发布2023 年半年度报告。公司上半年实现营业收入49.94 亿，同比增长19.62%；归属于上市公司股东的净利润4.10 亿，同比增长2.85%；归属上市公司扣除非经常性损益净利润3.83 亿，同比增长7.59%；基本每股收益0.4356 元，同比增长2.25%。Q2 单季，公司实现营收27.88 亿，同比+26.38%；归母净利1.89亿，同比-1.2%；扣非净利1.67 亿，同比+9.17%。

主业稳中向好，能源亮点突出。工程服务持续高增，新能源电站业务持续提升。

2023H1 公司工程服务板块实现营收22.98 亿，同比+51.72%。其中，电站工程实现营收11.47 亿，同比+82.58%，主要系光伏电站工程快速增长；报告期内传统电站/光伏电站工程累计订单金额12.75 亿元/13.71 亿元。市政环保工程实现营收11.50亿元，同比+29.84%，在手订单20.25 亿元。项目运营稳中有增，热电增长亮眼。

公司2023H1 项目运营管理实现营收20.97 亿，同比+23.73%。其中，热电及光伏运营实现营收17.71 亿，同比+30.97%，主要系热电业务积极扩张，2023H1 公司完成对濮院热电、鑫源热电和南京燃机控股权收购，同时自建宁高燃机投运，带动业务增长。装备制造业务下降，静待新动力注入。2023H1 公司装备制造实现营收5.40 亿，同比-41.49%，主要系宏观经济景气度影响，下游投资放缓市场收缩。报告期内公司锅炉装备总体订单9.48 亿，其中余热锅炉营收增幅较快，燃机余热锅炉实现出口突破。未来制氢电解槽与火电灵活性改造业务将注入装备制造板块，构筑增长新动力。

“火改”+“制氢”打造动力双引擎。“氢”装上阵，即将放量驶入快车道。制氢行业发展空间广阔，正值高速发展期，据势银预测，2025 年绿氢需求量将达到约120万吨，2023-2025 年的电解水制氢设备累计出货量预计可达到约15GW，2026 年电解水制氢设备出货量将达到16-20GW。公司可做2000Nm3/h 及以下多系列电解槽，产氢压力达到行业最高水平，达到3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3 H2，达到国标一级能效标准；整套制氢系统具备10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达6000A/m2。目前公司已与中石化广州公司和中能建氢能公司签署合作协议，即将量产。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%，NOx 原始排放大幅降低，具备较好的经济效益。该技术产品在公司惠联电厂试验，于2023 年4 月末完成安装工作，目前处于调试阶段。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造市场空间打开，贡献新增长动力。

投资建议。公司深耕环保与能源行业，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，主业稳中向好。同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。由于制氢电解槽和火电灵活性改造业务业绩释放较此前预期延后，我们下调预期，预测2023-2025 年归母净利分别为7.81/9.18/10.31 亿元，EPS 分别为0.83/0.97/1.09 元，对应2023-2025 年PE 分别为12.4/10.5/9.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。