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华光环能(600475):主业稳健发展 看好灵活性改造及氢能业务突破

上海申银万国证券研究所有限公司 2023-10-29

投资要点:

事件:华光环能发布2023 年三季报,业绩表现符合预期。2023 年前三季度公司主营收入77.04 亿元,yoy +27.39%;归母净利润5.15 亿元,yoy +3.52%;扣非净利润4.84亿元,yoy +8.82%;其中2023 年第三季度,公司单季度主营收入27.1 亿元,yoy+44.71%;单季度归母净利润1.06 亿元,yoy +6.21%;单季度扣非净利润1.01 亿元,yoy +13.76%;负债率61.83%,投资收益2.3 亿元,财务费用1.29 亿元,毛利率17.9%,业绩表现符合预期。

公司热电及光伏发电运营服务稳步增长,光伏工程收入持续提升,构成公司当期主要增长驱动。根据公司公告,公司单三季度收入增长44.71%,主要得益于本年内收购的热电联产公司合并收入,以及电站工程(光伏电站)收入增加。今年上半年公司完成对濮院热电、鑫源热电、南京燃机等3 家热电企业的控股权收购,同时,自建宁高燃机项目也于报告期内投入运营。这部分业务在三季度持续贡献利润。

装备:四季度有望改善。参照公司上半年装备业务下滑表现及原因(上半年装备制造实现收入5.40 亿元,yoy -41.49%,装备收入下降主要受下游客户投资速度放缓,循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显,部分项目周期延长),三季度装备业务或仍有承压,我们预计四季度该项业务将有所修复。

电解槽具备批量化生产能力,与中能建等合作打开市场。2023 年4 月11 日,公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线,并具备随时批量化生产交付能力。2023 年4 月,公司和中能建氢能公司签署了合作协议,共同推动电解槽系统的市场拓展。

火电灵活性改造示范项目处于调试阶段,未来有望快速打开市场。针对130t/h-1000t/h(不含1000t/h)机组,公司获得中科院独家技术授权,推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。目前该技术在公司自有惠联电厂进行试验,项目于2023 年4 月末完成安装工作,目前处于调试阶段。惠联测试成功将形成示范效应,未来有望快速打开市场。

投资分析意见:维持公司2023-25 年归母净利润预测,分别为8.37/9.35/10.74 亿元,我们看好公司主业稳健发展,氢能及灵活性改造有望快速实现订单突破,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓不及预期风险;原材料价格波动风险;投资收益波动风险。

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