10 月份FCEV 销量环比提升，回归年内较高水平，上月销量遇冷带来的低落情绪有所缓解。绿氢部分项目积极开工，电解槽招标近两月以来不断发出，行业向好趋势明显。在广东、内蒙古等地氢能产业政策持续叠加、液氢示范区等氢能应用不断拓展深化的政策和产业趋势下，我们认为行业整体仍然将高速发展。

氢能板块表现相对指数强势。2023 年11 月月初至今（11 月17 日），中信燃料电池指数（CI005480）累计收益率为+4.31%，跑赢沪深300 指数4.44%。在我们统计的34 家与氢能相关的上市公司中，26 家公司取得正收益，涨幅前三的公司分别为京城股份/全柴动力/华峰股份，涨幅分别为15.59%/8.54% /8.15% 新近统计数据：FCEV10 月产销量分别为400/500 辆，回归年内较高水平。按照中汽协公布的数据，2023 年10 月，我国燃料电池车产销量分别为400/500辆，与3 月和5 月水平较为接近，同比增长48.2%/56.4%，环比回暖明显。1-10月累计值分别为0.4/0.4 万辆，同比分别变动+39.8%/+54.0%。从上险量数据来看，10 月燃料电池商用车上险量为360 辆，其中郑州宇通上险210 辆，位居第一，占比58.3%。亿华通位居燃料电池系统商中的第一，单独配套185 台，占比为51.4%，未势能源开始发力，配套总数或达到50 台以上，占比约13.9%。

1-10 月，燃料电池系统CR3 约为31.8%，排名前三的厂商为亿华通、捷氢科技和未势能源，占比分别为14.9%/11.8%/5.1%。

绿氢项目持续推进，电解槽招标情绪回暖。11 月以来，我们统计到有3 个项目披露进展，其中2 个项目处于开工状态，投资规模合计为10 亿元，绿氢产能合计为0.45 万吨/年，1 个项目处于EPC 总承包招标阶段，绿氢产能为0.8 万吨/年。年初至今，处于招标/开工/签约和备案阶段的项目分别有5/9/19 个，绿氢产能分别为16.7/37.2/48.0 万吨/年。电解槽招标上，11 月以来共有1 个项目发出招标，采购规模或为25MW。但10 月中旬中能建125 套电解槽设备的招标以及10 月下旬12MW 招标项目的中标候选人公布，有望使得电解槽市场情绪回暖氛围延续。

风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期；氢能车产销量不及预期。

投资策略：10 月单月的燃料电池车产销量环比提升，缓解上月销量遇冷带来的悲观情绪，同时绿氢项目稳步推进，电解槽招标亦不断发出，氢能产业持续发展的趋势没有改变。在中美气候合作强化、地方产业政策持续叠加的背景下，我们持续看好氢能行业长期前景，建议关注：1）绿氢制取环节：华光环能、华电重工；2）燃料电池车及相关零部件环节：亿华通、美锦能源；3）储运环节：蜀道装备、中集安瑞科、中泰股份。