本文我们对第三代薄膜技术—钙钛矿电池及其产业链进行了详细梳理，主要结论为：当前我国薄膜电池市场占比仍然偏低，应用领域主要以BIPV 幕墙为主，随着钙钛矿电池技术不断迭代，其单W 初始投资成本或已体现出优势，未来若稳定性能够得到提升，有望成为新一代光伏技术。当前国内钙钛矿头部企业正加快推进中试线的落地，我们预计后续钙钛矿电池商业化步伐有望加快，并带动其核心材料TCO 玻璃需求大幅增长。

钙钛矿电池：经济效益优势渐显，产能布局加快，商业化有望提前到来钙钛矿电池是以钙钛矿型（ABX3）晶体为吸收层的新一代薄膜太阳能电池，其优势主要在于转化效率高（单结构限转化效率可达33%）、制造成本低（GW规模生产线低至0.6 元/W）。经济性方面，我们测算使用钙钛矿电池的光伏电站初始投资成本仅3.25 元/W，低于晶硅组件的3.33 元，但钙钛矿电池必须达到稳定运行35000 个小时以上，项目IRR 才可以达到晶硅水平，目前材料长期稳定性、大面积制备技术仍需进一步突破。国内头部企业主要是纤纳光电、协鑫光电以及极电光能，纤纳光电已于年初建成投产全球首条100MW 产线并已实现出货，协鑫、极电也在加快推进兆瓦级中试线建设，预计22 年年内投产，随着头部企业产能的落地，钙钛矿电池的商业化进程有望逐步加快，未来有望成为新一代光伏技术。

TCO 玻璃：钙钛矿核心原材料，生产壁垒高，短期或难有新进入者TCO 玻璃是钙钛矿电池的最核心材料，成本占比达34%。其生产工艺可分为离线镀膜与在线镀膜，离线镀膜由于设备投资贵、能耗高、效率低，产品质量差等缺陷，已逐渐退出市场，而在线镀膜技术壁垒较高，目前全球仅有金晶科技和日本少数企业等可以生产。TCO 玻璃的原片是超白浮法玻璃，目前具备浮法原片产能的企业不足10 家，主要集中在南玻、金晶、旗滨、信义等头部企业，由于浮法玻璃产能已严禁新增，因此不具备原片产能的企业将难以切入TCO 玻璃市场，而其他企业虽有原片储备，但考虑到产能转产、调试需要较长周期，预计短期内亦难快速实现产能放量，金晶科技是国内最大的TCO 玻璃生产企业，批量稳定生产产能达3000 万平米，拥有自主知识产权，充分占据先发优势，或能更大程度享受到行业早期发展的红利。

相关标的及投资建议

推荐金晶科技（国内TCO 玻璃龙头，产能及技术优势明显，短期或受益于国外FS 扩产，中长期国内需求逐渐释放）、洛阳玻璃（公司系凯盛集团旗下新能源材料平台，已托管并拟适时收购控股股东优质薄膜电池资产，薄膜电池产业前景值得重视）、杭萧钢构（国内钢结构龙头企业，收购合特光电进军异质结叠层钙钛矿电池+bipv 组件生产。计划2022 年底投产首条100MW 异质结-钙钛矿叠层电池中试线），关注旗滨集团、南玻A 等具备超白原片产能的浮法玻璃龙头。

风险提示：光伏装机不及预期、钙钛矿电池量产速度低于预期、TCO 玻璃竞争加剧、成本上涨等