投资亮点

首次覆盖凌云股份（600480）给予跑赢行业评级，目标价15.00 元，对应2025年22 倍P/E。我们看好公司后续传统主业稳健成长，机器人力传感器等新业务有望迎来突破的广阔前景，具体理由如下：

迎合轻量化发展需求，热成型业务贡献新增长点。高强度钢是实现轻量化的重要材料，热成型技术可满足高强度钢加工需求，未来随轻量化发展需求，热成型产品市场规模有望持续扩张。公司具有领先的研发和生产能力，综合竞争优势突出，目前已导入特斯拉、小米等国内外优质客户。我们预计，在行业红利持续下，公司热成型业务有望稳健增长。

海外国内双轮驱动，电池盒业务稳步拓展。公司通过收购WAG 切入高端电池盒业务，海外业务拓展方面具有明显优势，已导入保时捷、宝马、奥迪等高端汽车品牌供应链。此外，公司研发能力突出，具备电池托盘设计、仿真分析等系统化解决能力。基于公司的研发能力和生产技术以及优质客户的背书效应，不断获取国内优质客户。我们预计，后续公司电池盒业务有望延续放量，中长期拉动整体收入持续成长。

汽车管路市场扩容，国内龙头地位稳固。电动化趋势下汽车管路的单车ASP 显著提升，未来新能源汽车行业的发展将促进汽车管路市场规模的扩张，且轻量化趋势有望带动尼龙管路等高景气品类快速扩容。公司不断强化技术实力，稳步开拓市场客户，目前已为汽车管路市场细分龙头。

我们预计，未来公司汽车管路市场份额仍有望持续提升，强者愈强。

前瞻布局六维力传感器，人形机器人新业务有望迎来收获期。2023 年公司作为牵头单位联合中科院合肥研究院和中兵智能创新研究院揭榜工信部2023 年人形机器人方向力传感器创新任务。我们认为，较其他竞手，公司拥有产学研合作赋能、精加工量产经验丰富、优质客户资源充沛等优势，看好公司人形机器人业务逐步迎来收获期的广阔前景。

我们与市场的最大不同？市场对公司在机器人力传感器等领域的综合优势和发展前景存在低估，我们认为公司有望凭借强大竞争力获得可观市场份额。

潜在催化剂：机器人零部件送样顺利、下游客户合作规模扩大、启动量产。

盈利预测与估值

我们预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.67 元/0.78 元，CAGR 为20.2%。

当前股价对应25/26 年18/16 倍P/E，首次覆盖给予公司跑赢行业评级和目标价15 元，对应2025 年22 倍P/E，较现价有24%上行空间。

风险

传统客户下行，新业务不及预期，国际贸易摩擦，资产减值，汇兑风险。