事件：公司发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收78.87 亿元，同比+43.63%，归母净利润1.35 亿元，同比+514.67%，扣非后归母净利润1.19 亿元，同比+358.76%，其中21Q2 实现营收39.69 亿元，同比+19.52%，归母净利润0.52 亿元，同比-27.37%，扣非后归母净利润0.40 亿元，同比-38.63%。

对此我们点评如下：

收入端：21Q2 营收39.69 亿元，同比+19.52%。21Q2 公司营收同比+19.52%，环比+1.3%。在二季度国内汽车缺芯产量同比-5.99%，环比-2.12%的情况下，能够实现同比及环比增长较为不易，预计主要受益于新能源汽车电池托盘销量的增长。

毛利率：21Q2 毛利率同比-1.66pct，环比-1.09pct 至16.44%。公司主要业务为汽车金属零部件，20 年汽车金属零部件营收占比超50%，二季度钢材价格的上涨（Q2 国内钢材板材价格指数上涨16.80%）给公司成本端造成比较大的压力，导致公司21Q2 毛利率同比环比都出现一定程度下滑，预计下半年有望改善。

利润端：期间费用率小幅改善，但不足以抵消毛利率的下滑，净利率同比-1.54pct 至3.48%。21Q2 公司实现归母净利润0.52 亿元，同比-27.37%。

公司盈利能力同比环比都出现一定程度下滑，主要是毛利率的下滑导致。

21Q2 公司期间费用率为11.66%，同比-0.36pct，环比-0.24pct。具体看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/4.80%/3.26%/0.92%，同比分别-1.54pct/+1.14pct/+0.15pct/-0.11pct。

公司通过合资和并购切入汽车轻量化制造领域，大额订单在手，进入业绩收获期。公司通过与韩国吉恩斯合作切入热成型领域，抢占行业制高点。

凌云股份已与韩国吉恩斯在全国各地成立7 家合资公司，有13 条生产线，在韩系之外的客户开拓方面取得成功。目前已经取得多个重要车型的热成　　型项目。2015 年收购德国铝合金汽车零部件生产公司瓦达沙夫，通过该子公司自主研发了铝合金轻量化电池盒，其技术水平达到国际先进水平，并借助子公司成功进入奔驰、奥迪、宝马、大众的铝合金产品供应体系。

同时，已与德国瓦达沙夫公司成立沈阳合资公司，开拓国内铝合金产品市场。目前大额订单在手，已陆续量产。

投资建议：公司在汽车轻量化业务上布局早，且实力雄厚，拿到了国内外众多知名厂商的大额订单，陆续进入量产阶段。公司收购整合及产能布局基本结束，各项费用支出开始回落，公司将进入快速增长阶段。

预计公司2021-2023 年营收依次为155.93、174.85、195.63 亿元，增速依次为15.2%、12.1%、11.9%，归母净利润依次为3.12、3.82、4.79 亿元，增速依次为209.0%、22.4%、25.3%，对应PE 依次为22.9、18.7、14.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：汽车行业销量恢复不及预期、新产品放量不及预期、内部机制改革不及预期、新能源汽车销量不及预期