节能节水设备领军者，积极布局新能源版图：公司从溴冷机业务起家，逐步成长至节能节水设备龙头。2007 年布局还原炉设备，2021 年起布局光伏和氢能业务，打造新能源第二增长极。2022 年公司硅片产能逐步释放，收入同比增长278%至144.76 亿元，归母净利润同比增长208%至9.56 亿元。

节能节水&还原炉龙头地位稳固，火电重启迎加速发展：2022 年以来，我国煤电项目核准规模达到106GW+，超过2021 年4 倍。公司空冷器在火电、煤化工领域常年保持领先地位，有望优先受益火电重启。2022 年公司多晶硅还原炉市占率超65%，硅料大规模投产带动业绩连年高增，截至目前在手订单近50 亿元。

延伸进入硅片&组件领域，跳跃式布局助增长：公司目前40GW 硅片产能已达产，正在建设50GW 拉晶产能，产能释放节奏加快。公司兼具后发优势和规模效益，我们预计单瓦盈利维持在4 分左右。2022 年公司跳跃式布局组件，持续拓宽业务版图。

提前布局氢能全产业链，打造公司新成长曲线：氢能迎来高速发展，绿氢市场空间广阔。根据中国氢能联盟研究院，预计2030 年我国绿氢产能将达到770 万吨，电解槽出货100GW。公司2021 年起布局电解槽设备，目前已实现1200Nm3/h 设备下线，业绩持续发力。

投资建议：我们预计公司2023-25 年总收入将达到293.77、406.20、487.70 亿元，归母净利润21.26、33.13、39.54 亿元。对应8 月14 日PE 分别为9.65、6.19、5.19 倍。结合可比公司估值，首次覆盖并给与“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期；硅片市场竞争加剧；原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。