造船业：板块压制因素消除有望迎来向上拐点，长周期向上趋势明确

受24 年高基数、地缘政治冲突变化以及环保排放法规延后，以及25 年初美国301 调查很大程度导致船东观望情绪较为浓重等因素影响，25 年全球造船新签订单同比降幅较大，船价呈现高位震荡。随着中美贸易谈判后301 政策暂停，此前对船舶板块订单和船价的最大压制因素消除，12 月全球新签订单同比大幅提升79%。目前，下游航运维持景气，受下游油运景气影响，下半年以来VLCC 租金、运价均出现大幅提升，叠加当前油轮运力紧张，11 月新签订单表现出现分化，油轮订单同比大幅提升284.5%，后续油轮有望接力集装箱船订单出现释放；同时，二手船价指数向上突破24 年高点，反映出全球航运业对运力需求仍在增长，新船价格有望迎来拐点。长期来看，目前全球存量运力中老旧船舶占比较高，旧船更新向上周期趋势明确；同时，航运业环保政策趋于严格，尽管IMO 会议决定净零排放框架投票推迟一年，但航运业脱碳、减排的长期目标没有发生改变，未来清洁能源船型更新替换需求潜力巨大。

中国动力：发动机龙头格局稳固开拓后市场，燃气轮机+深海科技打开成长空间

公司背靠中国船舶集团，为集团旗下船舶订单提供船用发动机，订单、渠道、技术优势显著。

近年来公司营收持续增长，柴油动力业务营收及毛利占比提升，为公司贡献主要业绩弹性；受益于船舶景气周期上行，公司交付船用发送机量价齐升，叠加公司加强成本管控，期间费用率有所下降，公司盈利能力不断修复。2025 年9 月公司公告终止收购中船柴油机16.5136%股权，拟对本次交易方案进行优化，期待未来交易收购剩余股权事项继续推进。

近年来公司持续扩张发动机产能，25 年交付低速机台套数有望持续增长，受全球航运业减排大趋势影响，预计公司交付双燃料主机占比有望继续提升，订单结构优化有望带动公司盈利能力进一步上行；公司在中小型燃气轮机领域拥有数十年的技术积累，燃机产品在国内中小型燃气轮机行业具备领先地位，产品已在多个领域得到广泛应用，公司还是我国深海科技领域的核心动力装备上市平台，长期来看，需求增长叠加政策大力支持下，燃气轮机和深海科技有望为公司带来新增长空间。公司在军用舰船动力领域技术实力雄厚、配套优势显著，处于国内领先地位，2024 年公司防务产业新接合同年度计划完成率超过120%，未来有望继续受益于防务装备建设。

给予“买入”评级。考虑到船舶行业景气有望持续上行，公司作为国内船舶动力总装平台，受益于造船业景气周期，盈利能力释放的同时，燃气轮机、深海科技等有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润17.94 亿元、29.88 亿元、39.08 亿元，对应PE 分别为29、17、13X，给予“买入”评级。

风险提示

1、船舶行业需求波动风险；

2、主要原材料价格波动风险；

3、燃气轮机需求不及预期的风险；

4、业绩预测假设不成立或不及预期。