投资亮点

首次覆盖中国动力（600482）给予跑赢行业评级，目标价38.00元，基于P/E 估值法，对应2026 年30x P/E，公司是全球船用动力系统龙头，七大动力领域布局完善。理由如下：

国资委控股动力装备核心企业，深耕船舶动力系统。公司为国资委实际控股，近年来持续整合下设子公司，当前业务包括燃气/化学/柴油机动力等七大动力业务，是中国乃至世界范围内产品种类最齐全的动力装备供应商之一。受益于新造船市场景气，2025 年前三季度，公司实现收入/归母净利润410/12 亿元、同比+12%/63%。

船用柴油机业务高景气，“双燃料+后市场+股权整合”三重预期加持。全球船用低速机行业壁垒较高、竞争格局集中，公司三大品牌专利授权齐全，2023 年公司船用低速柴油机国内市场份额78%，国际市场份额39%；我们认为后续有望持续通过环保双燃料发动机渗透率提升、拓展后市场服务（WinGD 与瓦锡兰协议27 年到期后）及柴油机股权收购方案优化，实现柴油机业务的持续增长。

深耕动力业务，有望受益全球缺电浪潮。全球AI 数据中心加速建设，燃气发电设备需求弹性释放。公司具备轻型燃气轮机、中速机“船改燃”、高速柴油发电、燃气轮机部件等全面发电业务布局，有望持续受益于AIDC 供能供需缺口下的景气扩散。

我们与市场的最大不同？市场担心公司业务周期属性较强，我们认为公司通过船机双燃料渗透率提升及开拓后市场服务，以及燃气动力业务的发展有望平滑公司业务周期性，实现长期稳健增长。

潜在催化剂：新造船市场景气；股权收购方案优化；燃气动力等业务受益全球缺电潮。

盈利预测与估值

我们预计公司25~27 年EPS 分别为0.80 元、1.28 元、1.74 元，2024-2027 年CAGR 为42%。公司目前交易于2026/2027 年25/19x P/E。给予跑赢行业评级和38 元目标价，对应2026/2027年30/22x P/E，对应上涨空间18%。

风险

造船景气度下滑；原材料价格波动；研发项目进展不及预期；双燃料渗透提升不及预期。