事件：中国动力发布2025 年年报及2026 年一季报。

柴油机业务打造核心增长引擎，结构优化盈利能力提升显著2025 年公司通过更加积极、科学的“强接单、保交付、提服务”策略，带动营业收入再创新高，达到578 亿元，同比增长11.81%。受计提减值5.01 亿元影响，全年实现归母净利润13.01 亿元，同比下滑6.47%，不利因素完成出清。其中柴油机动力板块营收287.19 亿元（+25.5%），毛利率提升至25.86%（+4.96pct），船用柴油机业务量价双升奠定“第一曲线”稳增长基础。

26Q1 公司业绩表现亮眼，实现营收128.6 亿元，同比增长4.45%；实现归母净利润5.88 亿元，同比大增48.64%。销售净利率达9.11%，环比25Q4增长4.19pct，盈利能力提升显著。

船用主机供不应求，船用动力打开长期增长空间2026 年一季度全球新造船市场保持火热景气度，一季度全球新造船订单共1760 万CGT，较去年同期增长40%，连续四个月保持同比正增。截至一季度末全球手持订单总量飙升至1.91 亿CGT 创下 2011 年以来的最高水平。

船用主机需求随之水涨船高，我国2028 年下半年的主机台位半年前已预订一空，部分大功率双燃料机型甚至已排产至2030 年。价格方面，2024年造船市场升温以来主流船用主机价格涨幅超30%。船用主机已进入卖方市场。公司作为全球船用动力龙头，在船用低速机、远洋船用中速机和舰船用中高速机领域国内市场份额均排名第一，充分享受行业景气红利。

2025 年公司接单再创历史新高，船用柴油机接单1469 万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%；低碳零碳主机接单441 万马力，同比增长11.43%。在高端动力方面，公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单，M450、M320 等自主品牌中速机实现批量接单突破。

加强燃气轮机市场开拓，打造第二增长曲线

公司持续加强燃气轮机市场开拓，国内市场重点推进油气领域的中海油船海关键设备、天津滨海等项目落地；海外市场聚焦整机、热部件及配套系统等供货，2025 年新签燃机供货订单同比增长40.7%；同时进一步强化在役燃机服务保障，新签售后服务订单创历史新高，服务业务逐渐成为燃机板块新的增长点。

海外AI 数据中心建设速度与电网并网速度严重错配，采用中小型工业燃机构建分布式自建电厂成为新解法，重燃需求向中小型燃机转移，行业呈现量价齐升的景象。公司自研的CGT25 系列机组具备国际先进水平，在国内中小型燃气轮机（5-50MW）行业具备领先地位。由子公司托管的龙江广瀚未来满足条件后或将注入公司，进一步扩大燃机业务。燃机业务有望打造公司第二增长曲线。

盈利预测：公司作为动力领域龙头，在夯实柴油低速机主业的同时，锚定未来战略方向积极拓展，构建“第一曲线”稳增长、“第二曲线”强突破的双轮驱动格局。我们预测公司2026-2028 年营业收入为　　694.08/819.98/947.89 亿元，归母净利润为29.75/44.02/58.77 亿元，对应PE 为29.41/19.88/14.89X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、政策变化风险