船用发动机板块稳健增长，2025 年归母净利润阶段性受减值影响2025 年公司实现营收578 亿元，同比增长12%，归母净利润13 亿元，同比下降6%；单Q4 实现营收168 亿元，同比增长12%，归母净利润1 亿元，同比下降86%。柴油机动力仍为公司核心业务板块、全年实现营收287亿元、同比增长26%，毛利占比达76%。2026 年Q1 公司实现营收129 亿元，同比增长4%，归母净利润6 亿元，同比增长49%。

展望后续，公司成长确定性仍强：1）造船景气度延续，船用发动机产业将结构优化、量价利齐升。2025 年公司新签订单630 亿元、同比增长16%，船用柴油机接单1469 万马力，同比增长23%。2）公司切入更弱周期、高盈利的增量赛道。2025 年公司发布CSGS 品牌和数智信息化平台全年创收超20 亿元。

毛利率稳健增长、费用控制良好

2025 年公司销售毛利率为16.9%，同比增长2.1pct，归母净利率为2.3%，同比下降0.4pct。分业务，柴油动力毛利率25.5%，同比提升5.0pct，为利润率提升的主要驱动力。2025 年公司期间费用率9.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.5%/5.4%/-0.7%，同比分别变动-0.1/-0.4/+0.6/-0.1pct。2026Q1 公司销售毛利率18.9%，同比提升2.7pct，销售净利率9.1%，同比提升2.8pct，利润率延续上行趋势。

AIDC 缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线中国动力有望受益于AIDC 缺电所带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长，建议持续关注：①公司具备3-50MW 小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。

盈利预测与投资评级：

公司接单饱满、船用发动机业务量价利齐升，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为29（原值31）/43（原值41）/54 亿元，当前市值对应PE 为31/21/17X，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等