24 年业绩同比保持增长，25Q1 受来风改善影响、业绩高增。公司发布24 年报及25 年一季报，24 年实现营收146 亿元，归母净利润27.9亿元（同比+6.5%）；投资收益12.1 亿元（同比-2.1%），其中海峡发电5.7 亿元（同比+35.2%），国能神福1.4 亿元（同比-59.6%），宁德核电3.0 亿元（同比+7.4%）。25Q1 实现营收31 亿元，归母净利润7.5亿元（同比+42.8%），投资收益3.08 亿元（同比+18.7%）；业绩大幅改善主要为Q1 福建风况好于同期，参控股公司盈利均提升。

在建拟建项目众多，期待陆续投产助力业绩增长。2024 年末运营装机保持6GW 稳定，完成上网电量230 亿千瓦时（同比-0.1%），其中风电59 亿千瓦时（同比+9.3%）；25Q1 完成上网电量51 亿千瓦时（同比+0.2%），其中风电19 亿千瓦时（同比+28%）。2024 年公司开工泉惠热电一期1.32GW；核准木兰抽蓄1.4GW，花山抽蓄1.4GW，长乐外海J 区海风0.66GW，泉惠热电二期1.3GW；力争2025 年末控股运营+在建装机达15GW，2030 年末控股运营+建设装机达20GW。

高投资下持续分红回报股东，拟25 年中期分红比例不低于10%。2024年度公司拟现金分红8.6 亿元、最新收盘价对应股息率为3.2%；且公告拟以不低于2025 上半年归母净利润的10%进行中期分红。此前已承诺24-26 年现金分红不低于30%，近三年加权ROE 在12%左右稳定，未来资本开支较大情况下持续分红，彰显股东回报决心。

盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为29.17、30.95、33.69 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.32、8.79、8.07 倍。看好公司远期火电、抽蓄、海风等装机投产助力业绩增长，高ROE 低估值属性突出。参考同业估值水平，给予公司2025 年12倍PE 估值，对应12.59 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。用煤成本上行；项目新增、成本下降不及预期等风险。